Komisaris SEC Hester Peirce Menguraikan Masalah Dengan Tes Howey SEC

Komisaris SEC Hester Peirce mengatakan apa yang disebut tes Howey, yang digunakan oleh Securities and Exchange Commission untuk menentukan apakah aset digital harus diklasifikasikan sebagai sekuritas, memiliki beberapa batasan.

Tes tersebut berasal dari kasus penting Mahkamah Agung yang diputuskan pada tahun 1946, yang menetapkan kriteria di mana perjanjian keuangan memenuhi syarat sebagai "kontrak investasi" dan karenanya tunduk pada undang-undang sekuritas federal.

Terkait dengan crypto, Peirce menjelaskan mengapa tes tersebut sangat penting bagi industri.

“Ada banyak penekanan pada uji Howey di dunia crypto karena […] banyak dari barang-barang ini dijual sebagai token plus janji bahwa kami akan membangun jaringan,” katanya pada episode terbaru dari Dekripsiini gm! siniar.

Kasus pengadilan yang mengarah pada pembuatan tes Howey berpusat pada penjualan unit di pengembangan kebun jeruk yang berbasis di Florida, di mana investor dapat berbagi keuntungan dari upaya membudidayakan hasil bumi. 

It ditentukan “kontrak investasi” adalah “suatu kontrak, transaksi, atau skema di mana seseorang menginvestasikan uangnya di perusahaan bersama dan mengharapkan keuntungan semata-mata dari upaya promotor atau pihak ketiga.”

Pada bulan Agustus, ketua SEC Gary Gensler tersebut "banyak token mungkin merupakan sekuritas yang tidak terdaftar" karena "orang yang membeli token ini mengantisipasi keuntungan, dan ada sekelompok kecil pengusaha dan ahli teknologi yang berdiri dan memelihara proyek." 

Peirce berpendapat bahwa keberadaan kontrak investasi tidak hanya berpusat pada aset tetapi juga janji-janji yang melekat padanya. Dia mengemukakan pendapat bahwa kedua komponen itu terpisah satu sama lain.

“Hanya karena saya menjual kebun jeruk kepada Anda sebagai bagian dari kontrak investasi tidak menjadikan kebun jeruk sebagai jaminan,” katanya. “Kebun jeruk, ditambah janji yang saya buat kepada Anda tentang bagaimana saya akan merawat kebun jeruk dan menghasilkan keuntungan untuk Anda—itu adalah penawaran sekuritas.”

Apakah aset crypto itu sendiri merupakan keamanan atau bukan adalah sesuatu yang tidak dibahas oleh pengujian Howey, kata Peirce.

“Anda dapat berkata, 'Yah, lihat, banyak dari penjualan awal ini pasti terlihat seperti penawaran sekuritas,' tetapi pertanyaannya adalah, apakah token itu, apakah aset kripto itu sendiri, sebuah sekuritas?” dia bertanya. "Itu pertanyaan yang jauh lebih sulit untuk dijawab, dan saya pikir itu adalah pertanyaan yang dijawab orang secara berbeda."

Ketergantungan lembaga pada tes Howey juga agak cacat, kata Peirce, karena keabadian interpretasi yang tampak.

Pada tahun 2018, direktur SEC untuk Divisi Keuangan Korporasi, William Hinman, mengatakan dia percaya Bitcoin dan Ethereum bukanlah sekuritas karena mereka telah "cukup terdesentralisasi", ambang batas yang tidak ditentukan oleh tes Howey.

“Kami telah mengatakan bahwa kebun jeruk akan diperlakukan sebagai jaminan untuk selama-lamanya,” katanya. "Saya tidak tahu kapan itu berhenti menjadi keamanan, dan itu tidak masuk akal."

Peirce mengatakan memberikan klarifikasi tentang bagaimana token digital dapat berubah dari dianggap sebagai keamanan menjadi komoditas akan menjawab beberapa kritik yang dimiliki oleh para aktor di ruang crypto dengan pendekatan peraturan SEC.

“Jika kami lebih tepat, saya pikir akan ada lebih sedikit keberatan untuk menerapkan tes Howey dan berkata, 'Hei, saat pertama kali Anda menjualnya, itu mungkin merupakan penawaran sekuritas,' tetapi itu tidak berarti bahwa token terus menjadi jaminan selama sisa hidupnya, ”katanya.

Apakah aset digital tertentu dianggap sebagai keamanan atau tidak adalah masalah yang sebagian besar dimiliki Gensler berjinjit sekitar sejak dia diangkat sebagai kepala SEC. Gensler hanya secara terbuka mengatakan bahwa Bitcoin bukan sekuritas dan menahan diri untuk tidak mengomentari koin lain.

“Banyak yang membahas apakah sesuatu itu keamanan, dan itulah mengapa kami harus mendapatkan kejelasan seputar pertanyaan itu,” kata Peirce.

Sejak Peirce bergabung dengan SEC pada tahun 2018, dia mengatakan "tidak ada pergerakan positif yang nyata" pada regulasi crypto meskipun banyak pembicaraan dan upaya untuk lebih memahami teknologi, menggambarkan kurangnya kemajuan sebagai hal yang membuat frustrasi. Dia juga mengatakan kelambanan pemerintah berdampak pada cara orang beroperasi di ruang crypto.

“Roda regulasi dan legislasi bergerak sangat lambat, dan menurut saya itu bisa baik dan buruk,” katanya. “Di dunia crypto, kami telah melihat sejak lama ada ketidakjelasan, yang menurut saya telah membuat orang melakukan hal-hal yang tidak akan mereka lakukan seandainya ada pedoman yang jelas.”

Peirce menjelaskan bahwa dia tidak secara khusus memikirkan crypto ketika dia menjadi bagian dari SEC tetapi secara bertahap condong ke arah teknologi sebagai bagian dari fokus pada bagaimana SEC memfasilitasi atau menghambat inovasi.

“Saya pikir sangat bagus bahwa orang-orang menantang cara kami melakukan sesuatu; terkadang tantangan itu akan gagal dan terkadang mereka akan berhasil, ”katanya. “Tapi kita hanya perlu memastikan bahwa bukan regulasi yang memilih pemenang dan pecundang–melainkan orang yang memilih pemenang dan pecundang.”