Saham Teknologi Mungkin Akan Tertinggal Di Pasar Bullish Berikutnya

Ini adalah Desember yang panjang untuk saham teknologi.

Nasdaq telah jatuh 8% bulan ini dan turun 32% tahun ini. Itu menempatkan indeks teknologi berat pada penurunan Desember terburuk sejak gelembung dotcom meledak dua puluh tahun lalu.

Saham teknologi berkinerja buruk karena beberapa alasan.

Pertama, adanya latar belakang ekonomi makro yang tidak menguntungkan dengan pertumbuhan ekonomi yang melambat secara global. Ketika PDB telah melambat secara historis, begitu pula kinerja relatif saham teknologi yang sensitif secara ekonomi.

Kedua, ada sikap kebijakan hawkish dari Federal Reserve. Suku bunga telah meningkat tajam tahun ini, yang telah menyebabkan kontraksi valuasi di perusahaan-perusahaan paling kaya—banyak di antaranya berada di sektor teknologi. Untuk konteksnya, Indeks Nilai Russell 1000 hanya turun 8% tahun ini, sedangkan Indeks Pertumbuhan Russell 1000 turun 29%.

Pada tahun 2023, akankah kekuatan makro dan moneter yang serupa terus menekan saham teknologi? Waktu akan memberi tahu, tetapi pandangan mendasar tidak menginspirasi.

Sektor Teknologi Informasi S&P 500 saat ini diperdagangkan dengan pendapatan 21 kali lipat, dibandingkan dengan 17 kali lipat untuk S&P 500 yang lebih luas. Mungkin masuk akal untuk membayar premi 23% untuk teknologi jika momentum fundamental sektor tersebut lebih unggul. Tapi bukan itu masalahnya.

Menurut perkiraan Bloomberg, pendapatan teknologi hanya diharapkan tumbuh sebesar -0.6% pada tahun 2022 dan 3.5% pada tahun 2023. Tingkat pertumbuhan campuran tersebut tertinggal dari S&P 500, yang diperkirakan akan meningkatkan pendapatan sebesar 5.3% pada tahun 2022 dan 2.7% pada tahun 2023.

Selain itu, investor teknologi menghadapi angin sakal penting lainnya yang jarang dibahas, dan itu adalah: pemimpin pasar bull sering menjadi lamban di siklus berikutnya.

Bear Markets Biasanya Membawa Kepemimpinan Baru

Selama tiga puluh tahun terakhir, ekuitas AS telah mengalami tiga bull market utama. Menariknya, tiga pemimpin sektor teratas telah dirotasi dengan setiap siklus yang lewat.

Pertama, ada bull market tahun 1990-an, dipimpin oleh pengembalian harga sektor Teknologi Informasi sebesar +1,690%. Peringkat kedua dan ketiga dalam dekade itu adalah Keuangan (+608% dan Diskresi Konsumen +442%).

Setelah bull market tahun 1990-an, terjadi bear market (3/23/2000 – 10/09/2002) di mana sektor teknologi kehilangan 82% dibandingkan dengan kerugian 47% untuk S&P 500.

Kemudian, di bull market berikutnya (10/09/2002 – 10/09/2007), sektor teknologi memiliki pengembalian terbaik keempat. Sementara itu, sektor Finansial dan Diskresi Konsumen juga tertinggal dalam kenaikan berikutnya, peringkat ke-7 dan ke-8 dari sepuluh sektor S&P 500.

Pasar banteng yang berlangsung antara tahun 2002 hingga 2007 melihat kepemimpinan baru. Siklus itu sangat disukai investasi ke dalam sumber daya alam. Tiga pemain sektor teratas adalah Energi, Utilitas, dan Material.

Dan bagaimana kinerja sektor-sektor teratas tersebut di bull market berikutnya (3/9/2009 – 1/3/2022)? Tidak terlalu baik. Ketiganya finis di lima terbawah, dengan energi di gerbong tukang rem.

Mengapa Kepemimpinan Sektor Berubah Setiap Siklus?

Ada alasan mendasar dan psikologis yang mendorong rotasi sektor.

Di sisi fundamental, penting untuk diingat bahwa setiap siklus bisnis pada akhirnya akan berakhir. Pada fase bullish, sektor-sektor terpanas biasanya melihat investasi berlebih, yang menyebabkan perusahaan yang beroperasi di sektor tersebut melakukan perdagangan dengan premi valuasi yang relatif lebih tinggi. Sebagian besar kelebihan kapasitas dan valuasi premium menguap selama bear market, tetapi kedua kekuatan tersebut dapat bertahan selama bertahun-tahun dan masih membebani profil pengembalian sekuler sektor.

Di sisi psikologis, penting untuk diingat bahwa semua investor memiliki bias 'penghindaran kerugian'—artinya kita lebih membenci kerugian daripada menikmati tingkat keuntungan yang proporsional.

Setelah bear market, banyak investor yang berjuang melawan perang terakhir hingga memasuki siklus berikutnya. Mereka mengingat sektor dan saham mana yang paling merugikan mereka, dan berusaha menghindari pengulangan kesalahan yang sama. Sektor-sektor yang merupakan penerima manfaat utama dalam siklus banteng biasanya berakhir dengan kepemilikan berlebihan. Ketika siklus berubah, sektor-sektor ini kemudian menjadi sumber utama uang tunai karena investor menjadi lebih defensif selama bear market.

Misalnya, perusahaan dot com menjadi bahan tertawaan setelah Tech Bubble meledak pada tahun 2000. Dan banyak produsen komoditas mengalami kerugian kecil selama satu dekade antara tahun 2010 hingga 2020.

Sepanjang tahun ini, sektor Teknologi S&P 500 turun 28%. Banyak pemimpin teknologi, seperti Tesla, turun lebih banyak (yaitu 65%). Besarnya kerugian ini akan meninggalkan sensasi yang menyengat di benak investor selama bertahun-tahun yang akan datang.

Sektor Mana yang Siap Menjadi Pemimpin Baru?

Kami saat ini berada di pasar sticky bear pertama sejak 2008. Tidak ada yang tahu di mana atau kapan titik terendah pasar yang tepat akan terjadi.

Apa yang kita tahu, bagaimanapun, adalah bahwa setiap bear market dalam sejarah diikuti oleh bull market. Jadi, daripada membuat prediksi sembarangan tentang kapan ekonomi akan mengalami resesi, atau menebak kapan Fed akan menurunkan suku bunga, investor akan lebih baik dilayani untuk memastikan portofolio mereka diposisikan dengan baik untuk pasar bull berikutnya.

Saat ini, saya menjalankan portofolio barbel untuk klien. Karena pertumbuhan ekonomi kemungkinan akan tetap tertantang hingga paruh pertama tahun depan, saya pikir masuk akal untuk bermain bertahan dengan kelebihan beban pada sektor yang tahan resesi seperti Perawatan Kesehatan, Utilitas, dan Bahan Pokok Konsumen. Berdasarkan sejarah, sektor-sektor tersebut seharusnya bertahan relatif baik selama sisa pasar bearish.

Begitu kita menyeberang ke pasar bullish berikutnya, saya ingin paparan siklus di luar sektor pertahanan saya melengkapi barbel. Karena sektor Teknologi, Kebijaksanaan Konsumen, dan Keuangan memimpin selama bull market sebelumnya—dan kita tahu tiga teratas biasanya tidak berulang—saya ingin melihat di luar sektor tersebut.

Saya pikir tahun 2020-an akan menjadi dekade refleksi yang mendukung perusahaan dengan aset berwujud. Sektor-sektor yang tertinggal di pasar bullish terakhir dan sekarang tampaknya menjadi kandidat dengan kinerja yang lebih baik untuk siklus berikutnya termasuk Energi, Material, dan Industri.

Untuk mendanai eksposur yang berlebihan dalam portofolio kami, kami sangat meremehkan sektor teknologi. Terlepas dari gejolak tahun ini, sektor teknologi masih mewakili lebih dari 20% dari S&P 500. Ini bisa menjadi masalah bagi investor pasif, tetapi memberi investor aktif banyak modal yang dapat mereka alihkan ke sektor lain yang lebih menjanjikan.