Tech

Terra runtuh karena menggunakan keangkuhan untuk jaminan — Knifefight – Majalah Cointelegraph

05/20/2022
Berita Bitcoin Ethereum

Naik turunnya blockchain Terra dan keluarga token terkait adalah salah satu yang paling berbelit-belit dan salah satu cerita paling penting yang terjadi di crypto saat ini.

Dirangkum di sini adalah penjelasan teks biasa tentang apa yang dibuat Terraform Labs, mengapa menjadi begitu besar, mengapa meledak, apa artinya bagi pasar, dan apa yang perlu Anda ketahui untuk menjaga diri Anda tetap aman dari proyek serupa di masa mendatang.

Apa sebenarnya Tera itu?

Itu pertanyaan yang bagus, dan kami akan menjawabnya. Tapi pertama-tama, mari kita cari bank.

Bank kami akan melakukan semua hal bank yang biasa, seperti mengambil simpanan, membayar bunga, memungkinkan pembayaran, dan memberikan pinjaman. Jelas, kita dapat membatasi diri hanya untuk meminjamkan uang yang sebenarnya kita miliki, tetapi itu membosankan dan tidak menguntungkan. Jadi, seperti bank mana pun, kami akan memberikan lebih banyak pinjaman daripada yang kami terima di deposito dan hanya menyimpan sebagian kecil dari simpanan pelanggan kami yang tersedia sebagai uang tunai untuk ditarik saat mereka membutuhkannya. Jumlah yang akan kami simpan sebagai uang tunai adalah 0%.

Semua akan baik-baik saja! Karena kami meminjamkan 100% dari cadangan kami, kami akan sangat menguntungkan; dan karena kami sangat menguntungkan, kami akan mampu membayar suku bunga yang sangat tinggi. Tidak ada yang mau mundur! Jika kami membutuhkan uang, kami dapat menjual saham di bank kami yang sangat menguntungkan. Ketika permintaan simpanan kita meningkat, kita dapat menggunakan uang baru untuk melakukan pembelian kembali saham. Karena setiap orang yakin dengan nilai saham kita, mereka akan tahu bahwa kita dapat mencadangkan simpanan kita; dan karena semua orang yakin dengan permintaan simpanan kita, mereka akan menghargai saham kita. Tidak ada yang salah.

 

 

adu pisau
Adu pisau atas tragedi Terra dan pelajaran yang dipetik.

 

 

Oke. Satu hal yang bisa sedikit salah adalah bahwa ini semua ilegal karena berbagai alasan, jadi kami harus menjalankan bank kami di blockchain dan mengeluarkan setoran kami sebagai stablecoin — tetapi tidak apa-apa. Perbedaan antara setoran bank dan stablecoin sebagian besar terletak pada optik regulasi.

Itu kira-kira model bisnis ekosistem Terra. Terra adalah blockchain yang dibangun oleh Terraform Labs yang menggunakan stablecoin, TerraUSD (UST), dan token cadangan, LUNA, untuk menstabilkan harga stablecoin. Anda dapat menganggap Terra sebagai bank digital, dengan UST mewakili simpanan dan LUNA mewakili kepemilikan di bank itu sendiri. Memiliki UST seperti melakukan deposit di bank yang tidak diasuransikan yang menawarkan suku bunga tinggi. Memiliki LUNA seperti berinvestasi dalam satu.

Apa yang membuat stablecoin stabil?

Stablecoin sendiri tidak terlalu sulit untuk dibuat. Ada banyak dari mereka, dan sebagian besar, mereka bekerja di mana mereka sebagian besar berdagang dengan harga sekitar $1. Tetapi sebagian besar stablecoin yang bertahan hidup dijamin, artinya mereka mewakili semacam klaim pada portofolio aset di suatu tempat yang mendukung nilai koin. UST, di sisi lain, tidak didukung oleh jaminan independen apa pun — satu-satunya hal yang dapat Anda tukarkan adalah LUNA.

 

 

 

 

Protokol Terra menggunakan nilai tukar bawaan untuk menjaga harga UST stabil, di mana siapa pun dapat menukar 1 UST dengan LUNA senilai $1. Ketika permintaan untuk UST melebihi pasokannya dan harga naik di atas $1, arbitrase dapat mengubah LUNA menjadi UST di kontrak dan kemudian menjualnya di pasar untuk mendapatkan keuntungan. Ketika permintaan UST terlalu rendah, pedagang yang sama dapat melakukan kebalikannya dan membeli UST murah untuk diubah menjadi LUNA dan menjual dengan untung. Dalam arti tertentu, protokol Terra mencoba menghilangkan pergerakan harga di UST dengan menggunakan pasokan LUNA sebagai peredam kejut.

Masalah dengan pengaturan ini (dan dengan stablecoin algoritmik pada umumnya) adalah bahwa orang cenderung kehilangan kepercayaan pada simpanan (UST) dan agunan (LUNA) pada saat yang bersamaan. Ketika Terra sangat membutuhkan LUNA untuk menopang nilai UST, keduanya ambruk, dan hasilnya seperti menawarkan pelanggan yang panik dalam bank run saham di bank gagal alih-alih uang tunai.

Anda dapat mengubah simpanan Anda menjadi kepemilikan bank, tetapi Anda sebenarnya tidak dapat menariknya karena bank itu sendiri tidak memiliki apa pun sama sekali.

 

 

Bumi
Terra mengalami krisis kepercayaan.

 

 

Sejarah singkat kegagalan bencana

TerraUSD bukanlah upaya pertama untuk membangun stablecoin tanpa jaminan. Jalan-jalan crypto dipenuhi dengan tubuh kegagalan sebelumnya. Beberapa contoh yang menonjol termasuk AMPL Ampleforth, Dolar Set Kosong, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar, dan Basis Cash. (Ingat yang terakhir khususnya untuk nanti).

Pengaturan ini "berhasil" di pasar bull karena selalu mungkin untuk menurunkan harga sesuatu dengan meningkatkan pasokan - tetapi mereka berantakan di pasar beruang karena tidak ada aturan setara yang mengatakan mengurangi pasokan sesuatu akan menyebabkan harga naik. naik. Mengurangi pasokan aset yang tidak diinginkan siapa pun adalah seperti mendorong tali.

Kami sudah memiliki kata untuk itu

Untuk mem-bootstrap permintaan UST, Terra membayar tingkat bunga 20% kepada siapa saja yang menyimpannya ke dalam protokol Anchor-nya. Itu juga menciptakan permintaan untuk LUNA, karena Anda dapat menggunakannya untuk membuat lebih banyak UST. Tetapi karena tidak ada aliran pendapatan untuk membayar bunga itu, bunga itu secara efektif dibayar oleh pemegang LUNA yang menipis. Dalam arti tertentu, Terra menggunakan investor UST untuk membayar investor LUNA dan investor LUNA untuk membayar investor Terra. Dalam keuangan tradisional, istilah untuk itu adalah "skema Ponzi."

Inovasi nyata Terra pada Ponzi tradisional membagi targetnya menjadi dua kelompok simbiosis: kelompok konservatif yang ingin meminimalkan penurunan (UST) dan kelompok agresif yang ingin memaksimalkan keuntungan (LUNA). Memasangkan ekonomi seperti Ponzi dengan stablecoin memungkinkan Terra memasarkan dirinya ke lebih banyak investor, memungkinkannya untuk tumbuh jauh lebih besar daripada Ponzi kripto sebelumnya.

Bitconnect Ponzi yang terkenal mencapai sekitar $ 2.4 miliar sebelum meledak. PlusToken dan OneCoin masing-masing tumbuh menjadi sekitar $3 miliar dan $4 miliar, sebelum runtuh. Ekosistem Terra mencapai puncaknya dengan LUNA pada kapitalisasi pasar $40 miliar dan UST pada $18 miliar. Sebagai perbandingan, Ponzi "satu-satunya" yang dibuat Bernie Madoff selama puluhan tahun membebani investor antara $12 miliar dan $20 miliar. Tawar-menawar relatif!

 

 

Ponzi
Jika terlihat seperti Ponzi dan membayar bunga 20%…

 

 

Keangkuhan sebagai jaminan

Sebagian besar Ponzi berbohong kepada investor tentang cara kerjanya, tetapi Terra tidak perlu melakukannya — sistemnya sudah cukup rumit sehingga sebagian besar investor mengandalkan seseorang yang mereka percayai untuk mengevaluasi risiko bagi mereka. Orang dalam industri Crypto yang akrab dengan sejarah stablecoin algoritmik membunyikan alarm, tetapi mereka tenggelam oleh daftar panjang pemodal ventura, akun influencer, dan dana investasi yang telah diinvestasikan di Terra dalam beberapa cara.

Skema ponzi, stablecoin algoritmik, dan mata uang fiat yang mengambang bebas semuanya didukung dalam beberapa hal oleh kepercayaan murni — dan tokoh-tokoh kunci dalam ekosistem Terra semuanya dipenuhi dengan kepercayaan diri. Banyak investor ritel hanya memercayai kepercayaan yang luar biasa dari para pemimpin di bidang ini, dan para pemimpin mendapatkan kepercayaan diri mereka dari pertumbuhan pesat investor ritel.

Do Kwon, pendiri Terra yang karismatik dan kontroversial, agak terkenal (sekarang terkenal) karena penolakannya yang kasar terhadap kritik di Twitter. Dia membuat taruhan pribadi $1 juta untuk kesuksesan LUNA pada bulan Maret. Dia menamai bayi perempuannya "Luna." Dan dia hampir tidak sendirian — pertimbangkan tato terbaru miliarder Mike Novogratz:

Sejarah stablecoin algoritmik dan bahayanya sudah diketahui oleh orang dalam industri, dan tentu saja sudah jelas bagi Kwon. Ingat Basis Cash dari daftar stablecoin yang sebelumnya gagal? Beberapa hari setelah Terra runtuh, tersiar kabar bahwa Kwon adalah salah satu dari dua pendiri Basis Cash tanpa nama. Kwon tidak hanya harus melihatnya datang, tapi dia telah melakukannya sebelumnya. 

Jadi, Kwon dan investor utamanya tidak mengabaikan risiko stablecoin algoritmik — mereka cukup sombong untuk berpikir bahwa mereka bisa berlari lebih cepat darinya. Rencananya adalah Terra menjadi begitu besar dan terjalin dengan ekonomi lainnya sehingga benar-benar terlalu besar untuk gagal.

Ini ambisius tetapi belum tentu gila. Mata uang fiat yang mengambang bebas di dunia (seperti dolar AS) mempertahankan nilainya karena mereka ditambatkan ke ekonomi besar yang berfungsi di mana uang itu berguna. Dolar berguna karena semua orang tahu itu akan berguna karena banyak orang yang menggunakannya. Jika Terra dapat memulai ekonomi aslinya (dan mengikatnya bersama dengan crypto lainnya), mungkin Terra dapat mencapai momentum pemenuhan diri yang sama.

 

 

 

 

Langkah pertama adalah membangun kepercayaan diri yang tak tergoyahkan pada pasak. Sebagai bagian dari strategi itu, Luna Foundation Guard, atau LFG — sebuah organisasi nirlaba yang didedikasikan untuk LUNA — mulai mengumpulkan cadangan Bitcoin senilai $3.5 miliar, sebagian untuk mempertahankan pasak UST tetapi sebagian besar untuk meyakinkan pasar bahwa itu tidak akan pernah diperlukan. membela. Tujuan utamanya adalah untuk menjadi pemegang Bitcoin terbesar di dunia, secara eksplisit sehingga kegagalan pasak UST akan menyebabkan penjualan Bitcoin bencana — dan kegagalan UST akan menjadi identik dengan kegagalan kripto itu sendiri.

Untuk mengumpulkan dana yang diperlukan untuk membeli Bitcoin itu, LFG bisa saja menjual LUNA, tetapi menjual LUNA dalam jumlah besar ke pasar akan mengganggu narasi pertumbuhan yang mendorong seluruh perekonomian. Alih-alih menjual LUNA secara langsung, LFG mengubahnya menjadi UST dan menukarkan UST itu dengan Bitcoin. Bank Terra telah memperluas kewajibannya (UST) dan menurunkan agunannya (LUNA). Itu telah meningkatkan leverage-nya.

Perlahan pada awalnya, lalu tiba-tiba

Secara teori, salah satu alasan investor memegang UST adalah menggunakannya di ekosistem Terra DeFi; tetapi dalam praktiknya, pada bulan April, sekitar 72% dari semua UST dikunci dalam protokol Anchor. Untuk perkiraan pertama, satu-satunya hal yang benar-benar ingin dilakukan siapa pun dengan UST adalah menggunakannya untuk mendapatkan lebih banyak UST (dan akhirnya menguangkan).

Rencananya adalah menumbuhkan Terra seperti startup tradisional Silicon Valley dengan mem-bootstrap pertumbuhan dengan subsidi yang tidak berkelanjutan tetapi kemudian perlahan-lahan menurunkannya saat pasar matang. Pada awal Mei, Terra mulai mengurangi tingkat bunga yang dibayarkan ke deposito Anchor, yang menyebabkan miliaran dolar UST mulai keluar dari Terra dan memberikan tekanan pada pasak UST. Pada awalnya, harga tergelincir hanya beberapa sen di bawah target, tetapi ketika tidak pulih, pasar mulai panik.

 

 

 

 

Pada saat itu, sejumlah besar UST dijual ke pasar, mungkin oleh investor yang dengan tulus mencoba untuk melepaskan diri dari posisi UST mereka dengan biaya berapa pun atau mungkin oleh penyerang yang termotivasi yang berharap dengan sengaja mengacaukan pasak. Either way, hasilnya sama: Harga UST runtuh, dan pasokan LUNA meledak. LFG mencoba mengumpulkan dana dari luar untuk menyelamatkan pasak, tetapi sudah terlambat. Keyakinan yang menggerakkan seluruh sistem telah hilang.

Hal lain yang hilang adalah Bitcoin LFG senilai $3.5 miliar yang telah dikumpulkan untuk mempertahankan pasak UST. LFG telah mengklaim bahwa dana tersebut dihabiskan untuk mempertahankan pasak UST sebagaimana dimaksud, tetapi tidak memberikan audit atau bukti apa pun. Mengingat jumlah uang yang terlibat dan kurangnya transparansi, dapat dimengerti bahwa orang-orang khawatir bahwa beberapa orang dalam mungkin telah diberi kesempatan khusus untuk memulihkan investasi mereka sementara yang lain dibiarkan terbakar.

Pada 16 Mei, Kwon mengumumkan rencana baru untuk me-reboot blockchain Terra dengan salinan LUNA bercabang yang didistribusikan ke pemegang LUNA/UST yang ada dan tanpa komponen stablecoin. Harga kedua token tetap datar. Forking kode Terra cukup mudah, tetapi menciptakan kembali kepercayaan diri di Terra tidak semudah itu.

 

 

 

 

Akibat dan kesempatan

Penghancuran langsung kekayaan yang disimpan di LUNA atau UST cukup besar — ​​tetapi ini baru permulaan. Tidak seperti Ponzi lain di atas, blockchain Terra adalah rumah bagi ekonomi DeFi terbesar ketiga (setelah Ethereum dan Solana), dengan ekosistem startup yang kaya dan aplikasi terdesentralisasi yang dibangun di atasnya. Perusahaan investasi menahan UST dan LUNA dalam dana mereka, DApps menggunakannya sebagai jaminan pinjaman, dan DAO menyimpannya di perbendaharaan mereka. Kerusakan yang sebenarnya masih berlangsung.

Kerusakan juga telah terjadi pada pemahaman publik tentang risiko dan peluang stablecoin dan crypto secara umum. Banyak yang akan percaya bukan hanya bahwa Terra adalah Ponzi tetapi semua stablecoin adalah — atau bahkan mungkin semua cryptocurrency. Itu kebingungan yang dapat dimengerti mengingat betapa rumitnya mekanisme sebenarnya dari UST dan LUNA.

Semua ini akan memperumit cerita peraturan untuk stablecoin dan DeFi selama bertahun-tahun yang akan datang. Regulator sudah menggunakan Terra sebagai argumen untuk intervensi yang lebih besar. SEC sudah menyelidiki Terraform Labs untuk pelanggaran sekuritas yang tidak terkait, dan tidak diragukan lagi akan membuka penyelidikan ke UST juga. Kwon telah dituntut karena penipuan di pengadilan Korea Selatan dan dipanggil untuk bersaksi oleh parlemen. Lebih banyak tindakan hukum mungkin sedang dalam perjalanan.

 

 

 

 

Bitcoin, di sisi lain, terlihat sangat tangguh. Ekonomi Bitcoin sebagian besar tidak tergantung pada ekonomi DeFi dan telah dilindungi dari penularan dari runtuhnya UST dan LUNA. Harga turun karena melewati $3.5 miliar dari penjualan berkelanjutan karena cadangan LFG dilikuidasi - tetapi sebagian besar telah pulih sejak dan, dalam prosesnya, mengungkapkan banyak pembeli berkantong tebal yang tertarik untuk mengumpulkan pada harga tersebut. Runtuhnya Terra sebagian besar telah memperkuat kasus untuk memiliki Bitcoin.

Bagaimana cara mengenali Ponzi sebelum dia melihat Anda

Pelajaran dari Terra harus menjadi “Jangan membangun stablecoin algoritmik.” Tapi tentu saja, pelajaran yang akan diambil banyak orang adalah “Bangun stablecoin algoritmik Anda sedikit berbeda sehingga tidak ada yang mengenalinya.” Justin Sun dari Tron sudah membangun dan memasarkan tiruan Terra berbasis Tron. Seperti yang ditunjukkan oleh daftar cucian contoh di bagian sejarah di atas, lebih banyak upaya untuk membangun mesin gerak keuangan abadi akan datang. Untuk berinvestasi secara bertanggung jawab di ruang crypto, Anda perlu belajar untuk dapat mengidentifikasi mereka sebelum runtuh.

 

 

 

 

Cara termudah untuk mengenali Ponzi adalah dengan mengingat aturan sederhana ini: Jika Anda tidak tahu dari mana hasil itu berasal, Anda adalah hasilnya. Jangan terintimidasi oleh kerumitan — Anda tidak perlu memahami semua mekanisme sistem untuk memahami siapa yang membayarnya. Keuntungan selalu datang dari suatu tempat. Jika tidak ada sumber pendapatan masuk yang jelas, uang itu mungkin berasal dari investor yang masuk. Itu skema Ponzi. Jangan membeli — bahkan ketika harganya naik.

Knifefight adalah penulis dari Sesuatu yang menarik blog.

 

 

 

 

Sumber: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral