Runtuhnya Terra Menghancurkan Iman pada Stablecoin. Bisakah Pembuat Mengembalikannya?

DAI tidak pernah mengatakan mati.

Beberapa orang menyebut desain DAI yang terlalu dijaminkan modalnya tidak efisien, tetapi salah satunya MakerDAOinsinyur protokol mengatakan itu sebabnya DAI telah menjadi desentralisasi terbesar dan terlama stablecoin di pasar. 

“Dari prinsip pertama untuk desain keseluruhan sistem, kami memilih ketahanan dan keamanan,” kata Sam MacPherson pada konferensi Mainnet Messari di New York bulan lalu. 

Diluncurkan pada tahun 2017, desain yang dijaminkan berlebihan berarti bahwa setiap $1 DAI yang beredar didukung oleh lebih dari $1 dalam cryptocurrency lain. Rasio spesifik dapat bervariasi tergantung pada cryptocurrency yang Anda gunakan untuk mencetak, dengan cryptocurrency yang lebih fluktuatif atau kurang mapan memiliki rasio yang jauh lebih tinggi. 

Memiliki lebih banyak agunan daripada DAI yang beredar menjaga sistem agar tidak berantakan jika pasar crypto pingsan dan tenggelam (seperti yang diketahui akhir-akhir ini).

Desain ini sangat berbeda dari TetherUSDT dan Lingkaran USDC. 

“Ini adalah off-chain yang dijamin secara terpusat,” kata MacPherson, berbicara tentang dua stablecoin terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar. “Orang-orang akan memberikan dolar AS kepada penjaga seperti Circle, dan kemudian mereka akan mencetak USDC untuk itu. IOU ini kemudian dapat ditukarkan dengan dolar AS yang awalnya mereka setorkan.”

Stablecoin terpusat itu juga kabarnya bersandaran oleh instrumen keuangan yang lebih tradisional, seperti tagihan perbendaharaan dan dolar aktual, daripada aset seperti Ethereum (ETH) atau Bitcoin yang dibungkus (WBTC). 

Desain pembuatnya juga sangat berbeda dari eksperimen stablecoin yang membara yang UST Terra. 

Pada bulan Mei, UST, yang pada saat itu menikmati kapitalisasi pasar sebesar $ 18.6 miliar dan gelar stablecoin terbesar keempat di pasar, meledak, memusnahkan investor secara global. 

Tidak seperti DAI Tether dan Maker, UST adalah “algorithmic stablecoin”, yang didukung oleh mekanisme burn-and-mint unik yang terkait dengan token tata kelola Terra, LUNA. Untuk mencetak 1 UST, pengguna pertama-tama perlu membeli LUNA dan kemudian menukar token senilai $1, secara efektif “membakarnya” dan menghapusnya dari peredaran.

Mereka juga bisa bergerak ke arah yang berlawanan, membakar 1 UST untuk LUNA senilai $1. 

Mekanisme ini memberi spekulan peluang arbitrase. Setiap kali UST turun di bawah $1, misalnya, pengguna dapat membeli stablecoin yang didiskon dengan, katakanlah, $0.98, menukarnya dengan $1 LUNA (sesuai desain protokol) dan kemudian menjual $1 itu untuk mengantongi $0.02. Jelas, ini hanya uang receh, tetapi pemegang besar bisa menghasilkan untung besar dengan memanfaatkan mekanisme ini dalam skala besar.

Bagian bawah jatuh ketika banyak dari pemegang besar yang sama mulai keluar dari ekosistem di tengah penurunan simultan Bitcoin. Sama seperti cryptocurrency No. 1 turun dari $39,700 menjadi sekitar $28,900 dalam rentang tiga hari yang mengerikan, kapitalisasi pasar UST runtuh menjadi lebih dari $1 miliar. 

Hari ini, UST diperdagangkan pada $0.03 dan memiliki kapitalisasi pasar sedikit di atas $304 juta. 

Selain menghancurkan investor, penghancuran Terra juga membawa pengawasan baru ke seluruh ruang crypto—dan di beberapa kalangan arus utama, hal itu telah menjadikan konsep “stablecoin” sebagai lelucon. ("Tidak terlalu stabil," seperti lelucon yang jelas.)

Dua jalur untuk MakerDAO

Rune Christensen, pendiri MakerDAO, baru-baru ini ditulis proposal besar yang meletakkan dua jalur ke depan untuk proyek tersebut. Itu bisa menjadi neobank yang diatur sepenuhnya berikutnya atau menjadi mode goblin penuh dan "diperlakukan sebagai sesuatu yang lain."

Postingan tersebut mengumpulkan daya tarik di seluruh industri, khususnya untuk implikasinya terhadap DAI. Namun, Macpherson menjelaskan bahwa masa depan Maker tidak sesederhana itu. 

“Saya kira tidak terlalu ekstrim sehingga kita perlu menjadi bank yang teregulasi,” katanya. “Ada jalan tengah yang selalu dipertahankan DAI, di mana Anda mendapatkan yang terbaik dari semua dunia di mana kami secara aktif berinvestasi ke aset dunia nyata yang diatur oleh perusahaan.”

Di samping berbagai cryptocurrency terdesentralisasi, sebagian DAI juga didukung oleh aset seperti faktur pengiriman barang dan piutang dagang dari perusahaan nyata di ruang daging. Baru-baru ini, Pembuat bermitra dengan Huntington Valley Bank, menawarkan pinjaman $ 100 juta kepada bank, yang secara efektif menjadi "batas kredit grosir," kata MacPherson.

Jaminan semacam ini disebut aset dunia nyata (RWA).

Jalan tengah insinyur dengan demikian akan terus memasukkan lebih banyak bisnis ke dalam crypto sambil mempertahankan protokol terdesentralisasi tanpa izin “pada intinya.”

Dan di tengah tindakan keras regulasi yang lebih luas, dia berharap untuk melihat regulasi yang mencegah peristiwa seperti Terra, daripada menggesek dengan “kapak raksasa yang merugikan banyak proyek yang bermaksud baik di luar angkasa.”

Masih harus dilihat apakah regulator akan berbagi keyakinan MacPherson dalam proyek tersebut.