Manajer portofolio Tudor tentang tempat dia menemukan alfa di sektor teknologi dengan tingkat kenaikan

(Klik di sini untuk berlangganan buletin Delivering Alpha yang baru.)

Dengan prospek suku bunga yang lebih tinggi menjulang, 2022 telah menjadi tahun yang sulit bagi sektor teknologi. ETF Invesco QQQ telah turun tajam dari tahun ke tahun, tetapi satu investor teknologi menghadapi turbulensi tersebut.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi baru-baru ini meluncurkan strategi baru di dalam Tudor Investment Corp. yang disebut T++ dengan fokus khusus pada saham teknologi. Dia duduk dengan Delivering Alpha untuk mendiskusikan strategi lindung nilai saat ini bersama dengan di mana dia menemukan alpha di sektor teknologi.

(Di bawah ini telah diedit untuk panjang dan kejelasan. Lihat di atas untuk video lengkap.)

Pemetik Leslie: Bagaimana rasanya menjadi investor teknologi saat ini, mengingat seluruh perubahan rezim yang benar-benar terjadi di pasar?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Kami memiliki langkah menarik dari transformasi digital generasi berikutnya, yang didorong oleh data. Kami memperkirakan bahwa data akan tumbuh lebih dari 100 kali lipat selama 10 tahun ke depan. Dan ini memunculkan peluang investasi yang luar biasa dalam infrastruktur data, semikonduktor, tetapi juga dalam bisnis digital dan data-first. Begitu banyak untuk bersemangat. Dan kemudian ke bagian kedua dari pertanyaan Anda, apa yang sedang terjadi sekarang? Ini kurang berkaitan dengan prospek teknologi baru ini, tetapi fakta bahwa kita telah mencapai tingkat stimulus fiskal dan moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dan itu telah menyebabkan tekanan inflasi dalam ekonomi kita yang sekarang The Fed berusaha untuk mengendalikan dengan tingkat yang lebih tinggi. 

Dan dengan latar belakang itu, semuanya sama, ini berarti valuasi ekuitas yang rendah. Jadi kami mendiskontokan arus kas masa depan dengan tingkat diskonto yang lebih tinggi. Tapi saya pikir satu hal yang penting untuk dikenali adalah bahwa gelombang stimulus fiskal dan moneter ini telah mengangkat semua perahu, bukan hanya teknologi. Dan menarik untuk melihat apa yang masih mengambang saat air pasang surut. Dan inilah yang masih saya lihat berdiri: perusahaan-perusahaan dengan penarik sekuler yang lebih kuat, model bisnis terbaik, dan kepemimpinan kelas dunia. Dan saya pikir sulit untuk menemukan sektor lain yang memiliki begitu banyak dari semua ini. Jadi mungkin cara lain untuk mengatakannya adalah bahwa Fed dapat mengubah tingkat diskonto, tetapi bukan infleksi digital dari ekonomi kita.

Pemetik: Ketika Anda melihat penilaian ini turun cukup tajam, setidaknya dalam waktu dekat, apakah itu menyangkut Anda? Apakah Anda melihatnya sebagai peluang pembelian?

Hoffmann-Burchardi: Jika Anda benar-benar melihat koreksi harga aset yang tajam yang telah kita lihat, Anda dapat melihatnya dan mencoba untuk membalikkan harga kelas aset yang berbeda ini, dalam hal kenaikan suku bunga di masa depan. Jadi jika Anda melihat perangkat lunak dengan pertumbuhan tinggi secara khusus, sekarang harga ini naik satu persen dalam tingkat 10 tahun, sedangkan jika Anda melihat Dow Jones, itu masih pada kenaikan tingkat nol persen. Jadi sepertinya ada setidaknya beberapa keragaman risiko yang diperhitungkan. Dan sepertinya saat ini, mungkin koreksi tajam pada perangkat lunak dengan pertumbuhan tinggi, setidaknya dalam jangka pendek, lebih berkaitan dengan penentuan posisi dan aliran daripada yang sebenarnya. dasar.

Pemetik: Paul Tudor Jones dari perusahaan Anda baru-baru ini mengatakan bahwa hal-hal yang memiliki kinerja terbaik sejak Maret 2020, mungkin akan berkinerja terburuk saat kita melewati siklus pengetatan ini. Pada umumnya, itu adalah teknologi dengan pertumbuhan tinggi di mana Anda menghabiskan sebagian besar waktu Anda dan melihat ke dalam area ini. Jadi apakah Anda setuju dengan itu? Dan apakah itu membuat Anda khawatir?

Hoffmann-Burchardi: Kita harus mempersiapkan diri untuk lingkungan dengan tarif yang lebih tinggi. Dan seperti yang Anda sebutkan, saham-saham yang memiliki arus kas yang lebih jauh ke masa depan lebih rentan daripada yang memiliki arus kas jangka pendek. Jadi dengan latar belakang itu, Anda harus menyesuaikan buku pedoman Anda. Dan saya pikir khususnya dalam investasi teknologi dan ekuitas, masih ada peluang untuk melakukan investasi yang menguntungkan di masing-masing perusahaan. Bahkan jika valuasi turun, jika perusahaan mengungguli tingkat pertumbuhan mereka, mereka dapat mengimbangi kompresi ganda itu. Dan ada perusahaan tertentu yang diindeks dengan jumlah pertumbuhan data. Bukannya data akan berhenti tumbuh, hanya karena The Fed berhenti menumbuhkan neracanya. 

Dan kemudian kedua, seperti yang baru saja saya singgung, mungkin ada peluang taktis ketika kelas aset tertentu bereaksi berlebihan dalam jangka pendek. Dan terakhir, data juga menunjukkan bahwa sebenarnya kenaikan tajam dalam tingkat yang lebih berbahaya bagi ekuitas daripada tingkat yang lebih tinggi secara keseluruhan. Jadi sekarang kami memperkirakan empat kenaikan suku bunga tahun ini, setidaknya laju kenaikan suku bunga akan mulai melambat untuk sisa tahun ini. Jadi saya akan meringkas bahwa masih ada dua peluang untuk memberikan Alpha: satu adalah pemilihan saham dan kemudian yang kedua secara teknis menyesuaikan lindung nilai Anda ketika segala sesuatunya over atau underreact dalam jangka pendek.

Pemetik: Jadi mengingat latar belakang yang Anda gambarkan, apa artinya tentang apakah teknologi saat ini duduk di basis fundamentalnya? Dan apakah itu membuat Anda lebih percaya diri untuk menjadi pembeli di pasar ini?

Hoffmann-Burchardi: Sebagai investor fundamental dengan cakrawala jangka panjang, premis pertama kami adalah tetap berinvestasi di perusahaan yang kami yakini akan menjadi pemenang di era data dan digital ini. Jadi ini semua tentang lindung nilai. Dan, Anda tahu, dana lindung nilai cenderung mendapat reputasi buruk karena fokusnya pada jangka pendek. Namun pada kenyataannya, hedging dapat memungkinkan Anda untuk memiliki daya tahan dalam investasi Anda untuk jangka panjang. Jadi dalam lingkungan ini, jika Anda ingin menghindari risiko durasi arus kas Anda, cara termudah adalah dengan mengimbangi investasi jangka panjang Anda dengan mungkin sekeranjang saham yang memiliki durasi arus kas yang sama. 

Namun, setelah mengatakan itu, saya pikir imbalan risiko dari lindung nilai nama-nama pertumbuhan tinggi dengan nama-nama pertumbuhan tinggi lainnya mungkin telah turun jauh, mengingat bahwa kita telah melihat salah satu koreksi terbesar dan paling marah dalam perangkat lunak pertumbuhan tinggi selama 20 tahun terakhir. Jadi ini lebih tentang menyesuaikan lindung nilai Anda secara taktis, jika Anda yakin bahwa aset tertentu mungkin telah melampaui batas di lingkungan ini ketika yang lain tidak bereaksi dengan tepat.

Pemetik: Sektor apa yang Anda minati di sisi yang lebih panjang dan sektor apa yang berada di sisi pendek?

Hoffmann-Burchardi: Dalam tesis jangka panjang kami tentang data dan digital, yang masih sangat awal di era baru transformasi ini, sebenarnya ada dua sektor yang sangat menarik. Salah satunya adalah infrastruktur data, dan yang lainnya adalah semikonduktor. Dan, Anda tahu, dalam arti tertentu, ini adalah strategi pick and shovels di era digital, sangat mirip dengan Gold Rush tahun 1840-an. Dan ini semua tentang perangkat lunak dan perangkat keras untuk menerjemahkan data menjadi wawasan. Jadi untuk semikonduktor, yang merupakan industri yang sangat menarik, mereka adalah ruang mesin digital ekonomi kita, ekonomi digital, dan memiliki struktur industri yang sangat ramah, sebenarnya telah menjadi lebih baik selama bertahun-tahun. Sebenarnya, jumlah perusahaan semikonduktor yang diperdagangkan secara publik telah turun selama 10 tahun terakhir. 

Dan hambatan masuk dalam semikonduktor telah meningkat di seluruh rantai nilai. Tetapi bahkan desain sebuah chip, jika Anda beralih dari 10 nanometer menjadi lima nanometer, ia telah meningkat tiga kali lipat. Jadi kerangka kerja kompetitif yang sangat ramah terhadap permintaan akhir yang sekarang semakin cepat. Bahkan jika Anda melihat, misalnya, industri otomotif, mereka akan melihat semi konten meningkat lebih dari lima kali lipat selama 10 tahun ke depan. Dan kemudian di sisi infrastruktur data, ini juga sangat menarik. Ini adalah pasar yang sangat baru. Hanya sekitar 10% perangkat lunak yang saat ini merupakan perangkat lunak infrastruktur data. Dan karena perusahaan harus berurusan dengan data baru dan dalam jumlah besar yang bervariasi, mereka harus merombak infrastruktur data. Dan itu sangat lengket. Ibarat membangun pondasi sebuah rumah. Sangat sulit untuk dicabut setelah dipasang.

Pemetik: Dan bagaimana dengan sisi pendeknya? Bagaimana Anda melihat cara terbaik untuk melakukan lindung nilai atas apa yang terjadi saat ini di pasar? 

Hoffmann-Burchardi: Saya pikir ini lebih melindungi risiko suku bunga yang lebih tinggi daripada melakukan lindung nilai terhadap fundamental. Jadi ini hanya tentang mencocokkan pola durasi arus kas. Tetapi sekali lagi, saya pikir pada titik ini, kita mungkin berlebihan pada beberapa penjualan perangkat lunak pertumbuhan. Dan ini lebih tentang masuk ke lindung nilai yang sekarang membantu Anda memperkirakan kemungkinan perlambatan keseluruhan pada tingkat indeks, jauh lebih daripada di bidang teknologi tertentu.

Pemetik: Menarik, indeks jadi lindung nilai, mungkin hanya sebagai cara untuk melindungi sisi negatif dari taruhan panjang yang Anda lakukan.

Hoffmann-Burchardi: Ya, setidaknya dalam jangka pendek. Di mana kita telah melihat sebagian besar pembantaian di beberapa kantong pasar, tetapi yang lain belum benar-benar bereaksi terhadap lingkungan tingkat yang lebih tinggi ini.