MacroSlate Mingguan: Bagian mana dari film Big Short kita sekarang? Karena imbal hasil treasury AS terus naik dan berbalik melintasi kurva imbal hasil

Rekap peristiwa penting, minggu dimulai 10 Oktober

Karena CryptSslate menghadiri Bitcoin Amsterdam, tidak ada laporan MacroSlate mingguan untuk minggu yang dimulai 10 Oktober. Topik makro utama yang terjadi adalah;

Pada 13 Oktober, laporan inflasi IHK AS menunjukkan lonjakan harga yang mengkhawatirkan tidak termasuk makanan dan energi untuk bulan September, mendorong treasury sepuluh tahun ke level tertinggi 4.08%.

Sementara 14 Oktober melihat Inggris mengalami U-turn setelah U-turn pada kebijakan fiskal. Pembelian emas ukuran jumbo BOE diselesaikan, yang menstabilkan hasil. Ini membuat Jepang sebagai satu-satunya bank sentral G7 yang masih mendukung utang pemerintahnya, sementara treasury sepuluh tahun berada di atas 25 bps dan yen terhadap dolar terus mencapai level tertinggi baru.

Satu abad penurunan untuk pound Inggris

Tahun 2022 telah melihat posisi terendah baru untuk pound Inggris, dengan pemerintahan yang kacau, pasar emas tidak stabil, dan BOE bertindak sebagai penghalang. Dampak dari keputusan kebijakan moneter dan fiskal yang buruk karena imbal hasil obligasi jangka panjangnya mengguncang dan mengancam solvabilitas dana pensiun yang terlalu tinggi.

Namun, banyak investor percaya ini adalah siklus, dan pound akan kembali. Jika murah untuk dibeli, investor akan membelinya. Namun, ini mungkin tidak terjadi; Inggris menghadapi kekurangan energi akut dan cadangan mata uang asing minimal untuk mempertahankan mata uang.

Abad terakhir telah melihat penurunan besar-besaran dalam pound Inggris, dan sepertinya tidak akan segera membaik.

Sejak dolar AS muncul pada tahun 1791, kurs pasar bebas adalah $4.55 hingga £1. Maju cepat ke tahun 1925, dan pound telah meluncur turun terhadap dolar.

• 1925 - Winston Churchill mengembalikan sterling ke standar emas pada tingkat sebelum perang $ 4.86.
• 1931 - Sterling keluar dari standar emas, dan pound turun drastis. £1 setara dengan $3.28.
• 1940 - Sterling turun dengan pecahnya Perang Dunia II. Pemerintah Inggris mematok nilai pada £1 hingga $4.03.
• 1949 - Pemerintah Inggris mendevaluasi pound menjadi $ 2.80 untuk mendukung ekspor dan menyeimbangkan kembali ekonomi.
• 1967 - Krisis ekonomi melanda. Pemerintah Inggris mendevaluasi pound menjadi $2.40
• 1976 - Pengangguran dan inflasi yang tinggi memaksa Inggris untuk meminta pinjaman IMF. Sterling dibiarkan mengambang.
• 1985 - Pemotongan pajak Ronald Regan mendorong ekonomi AS dan menyebabkan kekuatan dolar yang sangat besar.
• 1992 - Inggris keluar dari Mekanisme Nilai Tukar, dan pound turun menjadi $1.48.
• 2001 - Pound jatuh ke $1.40 setelah gelembung dot-com.
• 2008 - Kecelakaan keuangan global melihat dolar bertindak sebagai mata uang surga.
• 2016 – Referendum Brexit melihat pound jatuh ke $1.23.
• 2022 - Pound jatuh ke rekor terendah $ 1.03 setelah pengumuman anggaran mini.

(Jika Anda penasaran, dari tahun 1861 – 1864, lonjakan £ menjadi $~9 adalah uang AS yang melarikan diri dari Perang Saudara.)

Korelasi

10 Tahun dikurangi treasury inverts tiga bulan telah mendahului setiap resesi sejak Perang Dunia II

Ketika treasury note 10-tahun dan 2-tahun menyebar terbalik, umumnya dianggap sebagai peringatan kelemahan ekonomi yang parah; Sebaliknya, ketika spread kredit melebar selama masa tekanan keuangan, pelarian ke aset safe-haven seperti DXY, atau kebutuhan mendesak untuk penebusan dolar untuk memenuhi pembayaran.

Spread 10 tahun tiga bulan terbalik pada 18 Oktober, saat ini di -0.03bps, karena banyak ekonom percaya ini adalah sinyal resesi yang akurat. Pembalikan setiap kurva imbal hasil telah menandakan setiap resesi kembali lebih dari 40 tahun, dan resesi biasanya terjadi dalam enam-dua belas bulan ke depan. 

Pengukur Ekuitas & Volatilitas

Bitcoin kurang stabil dibandingkan Dow Jones

Dow Jones (30 saham industri terbesar) secara resmi lebih fluktuatif daripada Bitcoin, menurut penyebaran vol yang direalisasikan selama sepuluh hari. Namun, ini karena Bitcoin selama Q3 tetap relatif datar dalam hal harga USD.

Volatilitas Bitcoin di posisi terendah tahun ini

Analisis on-chain menunjukkan volatilitas realisasi tahunan pada titik terendah sepanjang masa, hanya di bawah 50% minggu ini. Sejak Maret 2021, opsi menyiratkan volatilitas telah di bawah 50% empat kali dan telah melihat perubahan harga yang hebat segera setelahnya.

Sementara volatilitas tersirat mengacu pada penilaian pasar terhadap volatilitas masa depan, realisasi volatilitas mengukur apa yang terjadi di masa lalu. Menyindir bahwa volatilitas telah berada pada tingkat yang sangat rendah adalah hal yang menggembirakan, sementara aset keuangan dan mata uang tradisional sama bergejolaknya saat datang.

Komoditas

Sentimen pembangun rumah AS mencapai titik terendah baru

National Association of House Builders, indeks pasar perumahan merosot lagi 8 poin menjadi 38 pada Oktober, kembali ke posisi terendah yang terakhir terlihat pada 2012, tepat setelah pemulihan GFC. Tingkat hipotek yang mendekati 7% telah melemahkan permintaan secara signifikan.

Melapisi NAHB dan S&P 500, dengan dua resesi terakhir pada 2008 dan 2020, bukanlah pertanda baik untuk apa yang akan terjadi pada akhir tahun ini dan 2023; ekuitas bisa terus terjun lebih jauh ke bawah jika tren terus menjadi teman Anda.

Konstruksi AS membangun masalah yang lebih besar

Menurut MBA, tingkat hipotek rata-rata 30 tahun naik 6.92%, dan aplikasi hipotek untuk pembelian rumah turun drastis, hampir 4%.

Peningkatan izin mengikuti permintaan yang kuat untuk unit sewa, sementara izin keluarga dengan satu rumah turun ke level terendah sejak pandemi. Lebih banyak unit sedang dibangun daripada kapan pun sejak 1974; ini tampaknya bukan pertanda baik untuk konstruksi multikeluarga.

Tarif & Mata Uang

Pergerakan tak tertandingi di pasar pendapatan tetap

2022 merupakan tahun yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk kinerja aset; portofolio 60/40 tahun hingga saat ini adalah kinerja terburuk dalam 100 tahun, menurut BofA, bahkan lebih buruk daripada depresi global tahun 1929.

Sejauh ini, pada tahun 2022, pasar saham dan obligasi AS telah kehilangan nilai gabungan hampir $60 triliun. Terakhir kali pasar AS menghadapi penurunan tingkat keparahan ini, pemerintah AS gagal mematok emasnya dalam dua tahun ke depan.

Pada tahun 1933, perintah eksekutif 6102 mengharuskan semua orang untuk mengirimkan emas batangan ke Federal Reserve seharga $20.67 per troy ounce. AS telah menerapkan standar emas sejak tahun 1879, tetapi Depresi Hebat pada tahun 1930-an membuat publik takut untuk menimbun emas.

Kedua, pada tahun 1971, selama guncangan Nixon, Presiden Nixon menutup jendela emas 1971, konvertibilitas dolar AS menjadi emas, untuk mengatasi masalah inflasi negara dan untuk mencegah pemerintah asing menebus lebih banyak dolar untuk emas.

• Tingkat hash Bitcoin terus melonjak – 260 EH/S
• Open interest berjangka dalam denominasi BTC mencapai 650k
• Kesulitan diproyeksikan meningkat sebesar 3%
• Premi perdagangan Asia pada level tertinggi sejak pasar bearish terakhir pada 2019-2020

Akumulasi bersih untuk pertama kalinya sejak Juli

Skor Tren Akumulasi adalah indikator yang mencerminkan ukuran relatif entitas yang secara aktif mengumpulkan koin secara on-chain dalam hal kepemilikan BTC mereka. Skala Skor Tren Akumulasi mewakili ukuran saldo entitas (skor partisipasi mereka) dan jumlah koin baru yang mereka peroleh/jual selama sebulan terakhir (skor perubahan saldo mereka).

Skor Tren Akumulasi yang mendekati 1 menunjukkan bahwa, secara agregat, entitas yang lebih besar (atau sebagian besar jaringan) terakumulasi, dan nilai yang lebih relatif terhadap 0 berarti mereka mendistribusikan atau tidak terakumulasi. Ini memberikan wawasan tentang ukuran keseimbangan pelaku pasar dan perilaku akumulasi mereka selama sebulan terakhir.

Sejak awal Agustus, ekosistem Bitcoin telah melihat distributor bersih karena ketakutan seputar ketidakpastian makro dengan aset keuangan tradisional yang dipalu. Namun, sejak itu, BTC tetap relatif datar, melayang di sekitar $ 20k, yang telah mendorong untuk melihat dan kemungkinan besar memperingatkan wall street bahwa aset ini akan tetap ada.

Dengan melihat kelompok di bawah ini, beberapa di antaranya terakumulasi lagi, seperti paus antara 1k-10k BTC dan ritel dengan kurang dari 1 BTC. Paus yang memiliki 10rb BTC atau lebih masih merupakan penjual bersih tetapi telah berubah menjadi lebih oranye daripada merah, yang menunjukkan distribusinya berkurang dan tekanan jual yang terjadi lebih sedikit.

Futures open interest pada level tertinggi sepanjang masa dalam mata uang Bitcoin

Open interest berjangka, jumlah total (nilai USD) yang dialokasikan dalam kontrak berjangka yang tersedia, telah mencapai titik tertinggi sepanjang masa. Ini memberi tahu kita bahwa tingkat spekulasi di pasar meningkat, meskipun Bitcoin turun lebih dari 70% dari level tertinggi sepanjang masa.

Open interest berjangka tetap relatif datar dari Januari 2021 hingga Mei 2022, sekitar 350 ribu BTC tetapi telah melonjak menjadi 640 ribu dalam mata uang open interest Bitcoin.

Leverage terus meningkat

Perkiraan Rasio Leverage didefinisikan sebagai rasio bunga terbuka dalam kontrak berjangka dan saldo pertukaran yang sesuai.

Dari Mei 2020 hingga Mei 2022, ELR tetap dalam kisaran konstan sekitar 0.17 hingga 0.25; namun, sejak Juni 2022, ELR telah mengalami peningkatan yang luar biasa. ELR berada pada titik tertinggi sepanjang masa, dan sejumlah besar leverage perlu dibatalkan. Ekosistem BTC memiliki likuiditas rendah saat ini karena berada di pasar beruang sementara sejumlah besar uang tunai tetap berada di sela-sela; berharap untuk melihat leverage ini mulai turun.

Penambang terus diperas

Sepanjang Agustus hingga Oktober, tingkat hash telah meningkat secara eksponensial, dari 220 EH/S hingga 260 EH/s, ini tidak pernah terdengar selama pasar beruang, dan kesulitan mengejar ketertinggalan, yang juga berada pada titik tertinggi sepanjang masa, terus menekan pendapatan penambang. Ketika zaman kesulitan berikutnya selesai, diproyeksikan untuk menyesuaikan 3% lagi ke atas. Memori jauh Mei 2021, ketika China melarang penambangan dan melihat jaringan turun ke 84 EH/S.

Untuk mengontekstualisasikan penambang stres berada di bawah dan kurangnya pendapatan yang mereka timbulkan adalah metrik di bawah pendapatan penambang vs rata-rata tahunan. Menunjukkan pendapatan USD harian yang dibayarkan kepada penambang BTC dalam warna oranye dan membandingkannya dengan rata-rata pergerakan 365 hari. Sambil juga mengamati pendapatan industri agregat pada jumlah pendapatan penambang 365 hari yang bergulir.

Bitcoin yang ditahan di bursa mencapai level terendah dalam 4 tahun

Bitcoin yang dipegang oleh bursa telah mencapai level terendah dalam empat tahun. Saat ini, jumlah Bitcoin yang dipegang oleh bursa hanya di bawah $2,4 juta, yang diwakili oleh garis oranye pada grafik di bawah ini.

Lebih dari 300,000 Bitcoin telah dihapus dari bursa selama musim dingin, menunjukkan tren bullish di kalangan investor. Ini menurunkan pasokan yang dipegang oleh bursa ke level terendah 4 tahun. Terakhir kali saldo Bitcoin di bursa sekitar $2,4 juta adalah pada akhir 2018.

Saat ini $2,4 juta yang disimpan dalam bursa setara dengan sekitar 12% dari semua pasokan Bitcoin di pasar.

Sejak bull run November 2021, sejumlah kecil Bitcoin dilepaskan kembali ke bursa. Pada saat itu, Coinbase memegang hampir 4% dari total pasokan Bitcoin. Pertukaran kehilangan 1% dari total Bitcoin dalam hampir satu tahun dan hanya di bawah 3%.

Coinbase terutama digunakan oleh institusi besar di AS, yang dikenal karena kecenderungan mereka untuk membeli dan menahan. Seperti yang juga ditunjukkan oleh grafik di atas, pertukaran kehilangan sejumlah besar Bitcoin setelah pasar beruang terpukul.

Coinbase memiliki hampir 680,000 Bitcoin di awal tahun, dan jumlah itu turun menjadi 560,000 dalam delapan bulan di bulan Agustus. Pertukaran kalah 50,000 Bitcoin lainnya pada 18 Oktober, yang menurunkan jumlah total yang dipegang oleh Coinbase menjadi 525,000.

Saat Asia membeli Bitcoin, biasanya saat yang tepat untuk membeli Bitcoin

Tiga pasar bearish terakhir, 2016-2017, 2019-2020, dan 2022, telah melihat peningkatan kepemilikan BTC di Asia. Saat ini merupakan premi Asia yang paling signifikan selama beberapa tahun. Cryptoslate telah berbicara tentang Asia menjadi uang pintar dalam ekosistem. Melihat pasar bearish sebelumnya, jelas bahwa Asia meraup BTC murah.

Pemegang jangka panjang menahan benteng

Pemegang jangka panjang didefinisikan sebagai kelompok yang telah memegang Bitcoin lebih dari 155 hari dan dianggap sebagai uang pintar ekosistem. Karena BTC tertinggi sepanjang masa terjadi pada November 2021, kohort satu tahun dipilih selama enam bulan untuk menunjukkan kohort ini telah bertahan dari penarikan 75% dan masih bertahan.

Selama siklus pasar beruang, LTH terakumulasi sementara harga ditekan setelah STH meninggalkan ekosistem saat mereka masuk untuk spekulasi harga. Saat ini, 66% dari pasokan dipegang oleh LTH, yang merupakan jumlah terbanyak yang pernah ada; selama pasar beruang, porsi pengumpulan LTH tumbuh, membentuk basis baru untuk setiap siklus pasar beruang.

Pemegang jangka pendek berada di posisi terendah pasar beruang

Pemegang jangka pendek (6 bulan atau kurang) memegang Bitcoin pada tingkat yang sangat rendah, mirip dengan siklus pasar beruang sebelumnya. STH saat ini memiliki sekitar 3 juta pasokan; selama bull run 2021, kohort ini mendapat hingga 6 juta, dan hal yang sama dapat dilihat dengan bull run terakhir tahun 2017. Tidak semua STH dijual karena takut harga; migrasi terjadi dari STH ke LTH, yang menunjukkan peningkatan 10 juta pasokan menjadi 13 juta di akhir tahun 2021. 

Perubahan rezim untuk stablecoin

2021 adalah tahun yang monumental untuk stablecoin, dan memasuki tahun 2022, kapitalisasi pasar dari 4 stablecoin teratas saja sudah lebih dari $160 miliar. Jelas sekali, 2021 adalah gelembung yang ditopang oleh futures dan hasil yang tidak berkelanjutan. Selama bull run tahun 2021, hampir $24 miliar stablecoin dimasukkan ke bursa dan kemungkinan besar digunakan secara defi.

Namun, sejak luna runtuh, dengan Bitcoin turun dari $40k menjadi $20k, distribusi telah menjadi rezim utama stablecoin, pada puncaknya tekanan jual $12 miliar. Dalam peristiwa deleveraging global di dunia makro, penjualan terjadi dari stablecoin ke fiat untuk membuat kewajiban utang; berharap rezim ini terus berlanjut.