Saat Tokenomics Menjadi Predator, atau Cara Menemukan Serigala

Aptos memimpin bull run Januari dengan pengembalian 470% untuk bulan itu. Dengan sedikit aktivitas on-chain dan hanya $60 juta di TVL, Anda mungkin bertanya mengapa.

Para pendukung berpendapat bahwa keuntungan ini adalah hasil dari pengumuman ekosistem. Kritikus menunjuk pada distribusi token buramnya sebagai tanda tokenomik predator.

Tapi petunjuk tokenomik apa yang menandakan perilaku predator? Dan mengapa itu tuduhan umum?

Tokenomics berubah menjadi predator ketika orang dalam proyek menggunakan kontrol pasokan untuk secara artifisial mendorong permintaan dan mengambil keuntungan dengan mengorbankan orang lain.

Orang-orang dalam ini seperti serigala berbaju serigala - sekumpulan pemodal ventura dan investor malaikat. Kawanan, dikondisikan untuk mengikuti aliran modal ventura pintar, mengejar momentum meski ada peringatan.  

Beberapa menemukan kegembiraan yang berbeda dalam menyatakan bahwa semua token crypto termasuk dalam model ini. Tetapi insentif ekonomi, kontrol pasokan, utilitas, dan pembagian pendapatan sangat bervariasi di antara aset digital. Kami sebelumnya Panduan Investor tentang Tokenomics menjelaskan model yang berbeda secara lebih rinci. Pada artikel ini, kami akan menjelaskan bagaimana beberapa model lebih rentan terhadap eksploitasi daripada yang lain.

Tokenomics salah

Tokenomics proyek adalah cetak biru yang menguraikan karakteristik dan faktor utama yang memengaruhi nilai dan harganya. Penerbit token, seperti halnya arsitek rumah, mungkin menyertakan eksploit dalam desainnya. 

Tetapi karena jumlah dan tingkat keparahan eksploitasi ini ada dalam spektrum, sulit untuk menentukan dengan tepat kapan mereka berubah menjadi predator. Sayangnya, sebuah tuduhan hanya bisa terbukti konklusif jika seseorang membuatnya setelah orang dalam proyek menggunakan eksploitasi desain. Dan meski begitu, tuduhan itu masih membutuhkan bukti niat untuk memenuhi syarat. 

Artikel ini sama sekali tidak membuat tuduhan seperti itu terhadap contoh-contoh yang tercantum. Dan itu tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat investasi. Sebaliknya, ini menjelaskan kekhawatiran terbaru dan mengekstrapolasi daftar tanda bahaya yang harus dihindari.   

Bendera 1: Pengungkapan distribusi yang menyesatkan

Pengungkapan distribusi token sangat penting untuk memahami risiko kapan, siapa dan mengapa orang dalam akan mengambil keuntungan. Emiten dengan niat predator mungkin membuat pengungkapan tampak kurang berisiko untuk menarik investor.

Misalnya, banyak yang menganggap pengungkapan jadwal pasokan Aptos sebagai hal yang menyesatkan. Proyek dimulai dengan total 1 miliar token (tidak ada yang tersedia melalui penjualan publik). Inilah cara mereka mendistribusikan total pasokan:

Grafik pos menyatakan, “Semua investor dan kontributor inti saat ini tunduk pada jadwal lock-up empat tahun dengan no APT tersedia untuk dua belas bulan pertama.” Kedua kategori ini berjumlah 32.48% dari total pasokan. 

Proyek tersebut membuat jadwal distribusi dari dua kategori lainnya tidak jelas. Posting tersebut menyatakan bahwa “token ini diantisipasi untuk didistribusikan selama periode sepuluh tahun” dan setelah distribusi langsung 130 juta token, 1/120 dari sisanya “diantisipasi untuk membuka setiap bulan.”  

Menggunakan bahasa lindung nilai seperti “diantisipasi” mungkin tampak tidak relevan pada pandangan pertama, tetapi ini menciptakan ambiguitas yang melindungi proyek dari membuat komitmen tegas untuk tidak menjual.

Juga dinyatakan bahwa orang dalam di semua kategori mempertaruhkan 82% dari pasokan. Akibatnya, situs populer telah menggunakan data yang dipertaruhkan untuk menghitung pasokan yang beredar sekitar 15% hingga 18% (saat ini 162,086,803). 

Hal ini menambah kebingungan karena definisi pasokan sirkulasi CoinGecko menyatakan, “Ini sebanding dengan melihat saham yang tersedia di pasar (tidak dipegang & dikunci oleh orang dalam, pemerintah). "

Namun menurut salah satu pendiri Aptos Mo Syaikh, staker dapat membuka kunci token setiap 30 hari. 

Distribusi ini bukan bukti bahwa proyek tersebut dimaksudkan untuk menyesatkan investor. Namun, jika digabungkan dengan grafik jadwal pasokan, orang dapat berargumen bahwa mereka membuatnya tampak seolah-olah 82% dari pasokan (persentase yang sama dari token yang dipertaruhkan) tidak dapat tersedia setidaknya selama satu tahun, padahal sebenarnya, hanya 32.48 % tunduk pada penguncian resmi 1 tahun.     

Pos Tokenomics memang menyatakan bahwa jadwal tersebut adalah perkiraan dan menyertakan penafian yang menyatakan bahwa jadwal tersebut dapat berubah tanpa pemberitahuan. Tapi ini tidak mencegah investor dari menggunakan grafik untuk membagikan tesis investasi populer yang didasarkan pada keyakinan bahwa hampir 8.5 juta (85%) APT dikunci selama setahun. 

Likuiditas yang terbatas di bursa dan pasokan besar-besaran yang tersedia bagi orang dalam proyek telah membuat beberapa orang menuduh adanya manipulasi harga.

Bendera 2: Kurangnya utilitas

Utilitas token adalah aspek penting dalam menentukan nilainya. Jika tidak memiliki utilitas, harganya murni hasil spekulasi, membuatnya rentan terhadap manipulasi oleh investor awal dan orang dalam.

Beberapa melihat token tata kelola dYdX sebagai contoh utilitas yang rusak. Sementara platform menggunakannya untuk memberi insentif pada aktivitas perdagangan dan menyediakan likuiditas pada platform dYdX, hanya ada sedikit alasan bagi investor untuk memegang token setelah diperoleh. Tidak ada model bagi hasil atau insentif tata kelola yang berarti. Protokol menghapus semua peluang mempertaruhkan sebelumnya. Dan sekarang satu-satunya motivasi yang tersisa adalah diskon biaya perdagangan.  

Baca lebih lanjut di Blockworks Research menganalisis tokenomik dYdX.

“Bagi saya [fitur tata kelola] tidak jujur,” kata Jeff Dorman, kepala investasi di Arca, tentang dYdX. “Anda tidak akan pernah benar-benar berpartisipasi dalam tata kelola, karena enam pemegang memiliki 90% token.”

Kurangnya utilitas ini memudahkan orang dalam proyek untuk berpotensi menghasilkan permintaan spekulatif dengan menunda pembukaan token orang dalam, yang mengarah ke, seperti yang dinyatakan Dorman, "tekanan penjualan berbasis waktu daripada pembelian berdasarkan prestasi."

DYdX adalah salah satu token yang menjadi papan peringkat untuk token berkinerja terbaik di bulan Januari. Ini meningkat sebesar 210% dari awal tahun. Tapi lari banteng ini bertepatan dengan pengumuman untuk “menunda tanggal rilis awal yang berlaku untuk investor $DYDX token hingga 1 Desember 2023.” 

Meskipun korelasi ini bukan bukti langsung bahwa pengumuman tersebut mendorong harga, ini mendukung narasi bahwa token dengan utilitas yang lemah rentan terhadap jenis manipulasi ini. 

Bendera 3: Konflik kepentingan

Bagaimana sebuah proyek menghasilkan uang dan membaginya dengan investornya sangat penting dalam menentukan keselarasan insentif. Di dunia cryptocurrency yang tidak diatur, banyak proyek memilih untuk tidak berbagi pendapatan dengan pemegang token karena kemiripannya dengan sekuritas. Dan, dalam beberapa kasus, seperti dYdX, semua pendapatan diarahkan ke LLC. 

Pengaturan ini dapat menyebabkan konflik kepentingan antara pemegang token dan investor dalam. Kurangnya kewajiban pemegang saham membuat pemilik proyek kurang terdorong untuk mendorong permintaan token. 

Token yang berperilaku seperti komoditas atau mata uang dapat sesuai dengan model ini. Namun, ketika tidak ada penggunaan praktis atau adopsi luas sebagai solusi pembayaran, token bertindak lebih seperti penyimpan nilai inflasi. Dalam kasus dYdX, token mengalami penurunan nilai sebesar 82% sejak diluncurkan pada September 2021. 

Dorman menjelaskan bahwa ada banyak cara kreatif untuk mendorong permintaan token dYdX. 

“Salah satunya adalah mengembalikan sebagian dari pendapatan itu melalui token, baik dalam bentuk pembelian kembali, atau dalam bentuk membangun perbendaharaan DAO. Mereka dapat memiliki kemitraan dengan platform atau protokol lain di mana token dYdX memiliki nilai tertentu dalam ekosistem orang lain. Apa yang tidak dapat Anda lakukan hanyalah menetapkan nilai nol dan katakan saja itu token tata kelola, di mana Anda tidak akan pernah benar-benar berpartisipasi dalam tata kelola.

Padahal, ketika proyek seperti dYdX telah menjadwalkan pembukaan token, ada godaan nyata untuk menarik tuas penundaan alih-alih menerapkan perubahan yang terdaftar Dorman. 

Dia menambahkan: “Menurut pendapat saya, kami akan lebih baik jika tidak ada kunci. Itu tidak memberi insentif kepada pihak mana pun, investor atau perusahaan penerbit untuk melakukan apa pun sebelum Anda membuka kunci nilai itu. Dan kedua, itu membatasi dan mengambang dan aset yang dapat diperdagangkan dengan cara yang secara artifisial menciptakan keuntungan.”

Memahami serigala crypto

Kejadian umum tokenomik predator telah membuat banyak orang skeptis mengklaim bahwa masalahnya melekat pada crypto. Tetapi jika Anda melihat lebih dekat, polanya mengungkapkan bahwa serigala di balik topeng serigala belum tentu berasal dari dalam industri. 

“Sebagian besar proyek ini di masa-masa awalnya sangat bergantung pada uang modal ventura,” kata Daniel McAvoy, pengacara blockchain dan dana di Polsinelli. "Kamu tahu, sebenarnya tidak ada cara yang bagus untuk memulai tanpa melalui rute itu."

“Jadi, selain ekuitas dan sekumpulan token, VC juga ingin membantu menentukan seperti apa tokenomik itu nantinya.”

Dia mengatakan bahwa periode penguncian satu tahun "hampir universal" dalam perjanjian pembelian token dan bahwa alasan besar untuk itu adalah, "Di bawah Aturan Undang-Undang Sekuritas 144, ada kemungkinan untuk menjual kembali sesuatu tanpa memerlukan pendaftaran penjualan kembali itu - jadi selama ada periode penyimpanan satu tahun sehubungan dengan token tersebut.”

Jika berbasis di AS, pengelola dana modal ventura harus mengambil langkah-langkah yang wajar untuk mematuhi panduan SEC. Namun selain tetap mematuhi aturan tentang penawaran, penjualan, dan penjualan kembali sekuritas, McAvoy mengatakan, "ada juga tanggung jawab fidusia yang dimiliki manajer modal ventura kepada klien mereka."

Dia menambahkan: “Para manajer ventura memiliki kewajiban untuk peduli dan setia. Salah satu hal yang seharusnya mereka coba dan lakukan adalah memaksimalkan keuntungan bagi investor mereka. Dan untuk melakukannya dengan cara yang sedekat mungkin dengan kepatuhan. Jadi ada sedikit dorongan dan tarikan. Tugas yang Anda miliki kepada investor Anda tidak selalu sesuai dengan keinginan Anda agar protokol tertentu berhasil.”

Jadi, jika dana modal ventura memiliki andil dalam memengaruhi tokenomics proyek yang buruk, ia mungkin mendapat manfaat dari keluar dari posisi utama dengan cara yang menghindari potensi kejatuhan. Buku pedoman mereka adalah untuk menyatakan bahwa penjualan keamanan yang tidak terdaftar memenuhi syarat untuk pengecualian dan untuk kepentingan investor mereka. SEC secara teratur memberlakukan dan memperhitungkan tanggung jawab fidusia dari pengelola dana ini kepada investor mereka, tetapi mereka tidak memberikan tingkat perlindungan yang sama kepada pemegang token.  

Ketergantungan pada pendanaan modal ventura dan penegakan hukum sekuritas yang tidak merata memicu perilaku predator ini. Ini menciptakan lingkungan di mana penerbit token takut bekerja untuk kepentingan pemegang token dan dana modal ventura didorong untuk mengambil keuntungan atas biaya pemegang token. 

Realitas menyedihkan ini merupakan perpanjangan dari masalah hiper-finansialisasi yang terlihat di seluruh pasar – di mana institusi yang kuat menggunakan konsentrasi modal untuk mendorong gelembung spekulatif dan mengekstraksi kekayaan dari peserta baru. 

Pesan terakhir

Crypto memiliki hubungan yang rumit dengan pola dasar 'serigala perdagangan'. Berita tentang investasi modal ventura dalam proyek tertentu dapat membawa kredibilitas bagi sebagian orang dan memicu kecurigaan pada orang lain. Divisi ini dikombinasikan dengan persaingan yang melekat antara proyek membuatnya sulit untuk dinavigasi bagi pendatang baru yang kurang informasi. 

Dan sementara ada banyak proyek inovatif dengan distribusi peluncuran yang adil dan utilitas dunia nyata yang tertanam dalam tokenomik mereka, mereka sering tersesat dalam hype yang direkayasa secara sosial dari token yang didukung modal ventura dan terhubung dengan baik.

Dapatkan berita dan wawasan crypto teratas hari ini dikirim ke email Anda setiap malam. Berlangganan buletin gratis Blockworks sekarang.

Ingin alfa dikirim langsung ke kotak masuk Anda? Dapatkan ide perdagangan degen, pembaruan tata kelola, kinerja token, tweet yang tidak boleh dilewatkan, dan lainnya dari Debrief Harian Blockworks Research.

Tak sabar menunggu? Dapatkan berita kami dengan cara tercepat. Bergabunglah dengan kami di Telegram dan ikuti kami di berita Google.

Sumber: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained