Pekan lalu, CEO Coinbase Brian Armstrong mengirim ayat crypto staking ke dalam kegilaan spekulatif — dengan satu utas tweet yang mengemukakan “rumor” bahwa SEC ingin “menyingkirkan” crypto staking untuk pedagang ritel AS.
Kehebohan menyebar dengan video Ketua SEC Gary Gensler yang menghentikan staking crypto dan, tentu saja, keluhan SEC terhadap layanan staking Kraken.
Meskipun tidak ada larangan pada pembukuan, masih belum jelas apakah SEC memiliki layanan atau validator lain, atau protokol dalam pandangannya. Analisis yang lebih dalam tentang peristiwa ini menjelaskan apa yang mungkin terjadi dan ke mana arah SEC.
Apa yang terjadi
Tweetnya: Pada hari Rabu, 8 Februari, Armstrong memicu desas-desus dengan tweet yang menyatakan dia mendengar, "SEC ingin menyingkirkan crypto yang mengintai di AS untuk pelanggan ritel."
Keluhan: Keesokan harinya, 9 Februari, SEC menagih Kraken, pertukaran crypto, “dengan gagal mendaftarkan penawaran dan penjualan program staking-as-a-service aset crypto mereka.”
Keluhan tersebut, yang terpenting, tidak secara eksplisit menyebut mempertaruhkan keamanan. Sebaliknya, itu menguraikan perincian taruhan Kraken sebagai program layanan — dan mendasarkan tuduhannya pada ringkasan perilakunya.
Kurangnya kekhususan, klaim regulator mempersulit untuk menentukan apa sebenarnya program Kraken yang merupakan penawaran ilegal dari keamanan yang tidak terdaftar.
Ini seperti ketika seorang petani kebun mulai memanen apelnya. Hanya karena apel pertama adalah macintosh yang besar, menggantung rendah, dan matang, bukan berarti dia juga tidak berencana untuk memetik beberapa pohon dari nenek pandai besi hijau.
Selain ambiguitas, karakteristik yang menentukan yang terdaftar SEC dalam ringkasan mereka tentang dugaan perilaku Kraken berisi sejumlah petunjuk tentang apa yang akan terjadi selanjutnya.
Bagaimana SEC mencirikan Kraken's Staking As a Service:
- Kraken mengumpulkan dana klien
- Upaya mereka menambah keunggulan kompetitif
- Mereka mengiklankan pengembalian reguler
- Kraken menentukan pengembalian — alih-alih protokol
- Investor kehilangan kepemilikan dan kendali atas aset kripto yang dipertaruhkan
- Klien mengambil risiko yang terkait dengan platform Kraken, seperti pemotongan penalti
- Kraken mempertahankan hak untuk tidak membayar pengembalian investor (sebagaimana dinyatakan dalam dokumen lama mereka istilah layanan)
- Kraken tidak memberikan pernyataan atau pengecualian pendaftaran keamanan
Videonya: SEC menjatuhkan video penjelasan yang dipertaruhkan dengan Gensler beberapa saat setelah penegakan mereka terungkap. Alih-alih secara langsung menangani tuduhan SEC terhadap Kraken, Gensler memberikan pemahaman agennya tentang staking protokol — dan menguraikan kondisi yang mencakup ketika hubungan staking/klien berada di bawah undang-undang sekuritas federal:
- Penyedia layanan mengendalikan dana klien
- Mereka “mungkin mengumpulkan dana”
- Mereka menjanjikan pengembalian
Masih banyak ruang untuk interpretasi. Tetapi kondisi tersebut memberikan kerangka kerja yang lebih sederhana ketika mencoba mengantisipasi tindakan penegakan hukum SEC yang mungkin akan segera terjadi.
Coinbase — menanggapi penyebaran kekhawatiran tentang nasib program staking bursa itu sendiri, Coinbase Earn — mengklaim versi mereka berbeda. Mengapa? Karena pelanggan mempertahankan kepemilikan atas dana mereka — dan karena protokolnya, bukan Coinbase, yang menentukan hadiah.
Persyaratan layanan Coinbase menguraikan kepemilikan dana melalui perjanjian pengguna pertukaran, yang mengatakan bahwa "pelanggan mempertahankan hak atas Aset Digital yang Didukung harus setiap saat."
Itu tidak sama dengan kepemilikan eksklusif. Coinbase masih menangani aspek kustodian atas nama pelanggan.
Dalam hal ini, Coinbase mungkin adalah apel hijau dari analoginya. Hanya karena layanan mempertaruhkan pertukaran tidak mengumpulkan dana - juga tidak menghitung pengembalian dengan cara yang persis seperti Kraken - tidak berarti itu aman dari pandangan SEC.
Pertanyaan besar
Apa yang ANDA maksud dengan "kontrol"?
Ini sekarang sudah jelas: SEC mendasarkan sebagian besar penegakan taruhannya pada siapa yang mengendalikan dana klien.
Apakah Coinbase, misalnya, mengambil kendali saat mereka mengambil alih aset pelanggan? Jawabannya penting: Jika ya, itu bisa menyiratkan bahwa klien mengandalkan upaya itu.
Dan gagasan itu merupakan persyaratan penting untuk tes Howey.
Dalam hal staking crypto, tingkat kontrol yang dimiliki klien atas dana mereka bervariasi. Tuduhan SEC baru-baru ini terhadap Kraken menempatkan penyedia layanan di ujung spektrum – yang berarti kontrol total.
Beberapa layanan dan protokol menjanjikan klien bahwa mereka akan mempertahankan hak asuh atas dana mereka – tetapi risiko taruhan yang berbeda dapat mengurangi kendali klien.
Pada mekanisme proof of stake pilihan, misalnya, protokol dapat memangkas stake validator jika mereka gagal mengikuti prosedur yang benar dan ditentukan.
Dan beberapa protokol memerlukan validator untuk mengunci dana untuk jangka waktu yang telah ditentukan. Mempertimbangkan risiko ini, klien masih mentransfer tingkat kontrol — bahkan jika mereka memiliki kunci privat untuk saham mereka.
Risiko-risiko ini termasuk dalam spektrum antara resiko tidak memperoleh keuntungan dan risiko kehilangan nilai pokok.
Mempertaruhkan risiko protokol yang tercantum dalam keluhan SEC:
- Ethereum
Risiko tidak menghasilkan keuntungan: Yes
ETH hasil staking terdiri dari MEV, tip, dan hadiah blok dan dapat bervariasi berdasarkan ukuran dan kinerja validator individu serta permintaan jaringan. Jadi, meskipun mempertaruhkan hadiah berkisar antara 4 dan 10%, tidak ada jaminan bahwa pembuat taruhan akan selalu mendapat untung.
Risiko kehilangan nilai pokok: Yes
Ethereum memberlakukan hukuman pemotongan validator karena gagal mengikuti prosedur jaringan.
Jika seseorang memilih untuk mempertaruhkan melalui validator pihak ketiga, mereka berisiko kehilangan saham utama mereka jika validator gagal. Ethereum juga membutuhkan validator untuk mengunci dana.
Artinya, jika nilai ETH yang dipertaruhkan menjadi kurang dari nilainya sebelum komitmen, pembuat taruhan akan kehilangan nilainya — jika hadiah mereka tidak menutupi kerugian.
- Cardano
Risiko tidak menghasilkan keuntungan: Yes
Cardano Hasil staking terdiri dari rilis tetap hadiah blok dan biaya transaksi. Mereka bergantung pada ukuran kolam yang dipertaruhkan dan kinerjanya, serta permintaan jaringan.
Sementara hasil rata-rata sekitar 4% — seperti Ethereum — tidak ada jaminan bahwa pembuat taruhan akan menghasilkan keuntungan.
Risiko kehilangan nilai pokok: Tidak
Cardano tidak memberlakukan penalti pemotongan atau penguncian. Delegasi ke kumpulan dapat menghapus aset mereka yang dipertaruhkan kapan saja. Satu-satunya risiko terhadap nilai pokok adalah jika delegator kehilangan kunci pribadi dan frase benih ke dompet taruhannya.
- Polkadot
Risiko tidak menghasilkan keuntungan: Yes
Polkadot Hasil staking terdiri dari hadiah blok inflasi dan bergantung pada ukuran dan kinerja kumpulan saham.
Hasil staking rata-rata sekitar 13%, dan jam inflasi jaringan antara 7 dan 10%. Seperti Ethereum dan Cardano, tidak ada janji bahwa stakers akan muncul di green. Ada potensi validator dapat berkinerja buruk — dan pengenceran pasokan dapat melampaui hasil staking, yang mengakibatkan kerugian.
Risiko kehilangan nilai pokok: Yes
Seperti Ethereum, Polkadot memberlakukan pemotongan dan periode ikatan 28 hari. Keduanya memaparkan pembuat taruhan pada risiko kehilangan nilai pokok.
- kosmos
Risiko tidak menghasilkan keuntungan: Yes
kosmos mempertaruhkan hasil terdiri dari biaya transaksi dan baru ATOM emisi (ATOM yang baru dibuat) dan bergantung pada ukuran dan kinerja validator. Hasil rata-rata antara 8-15% dan tidak dijamin.
Risiko kehilangan nilai pokok: Yes
Cosmos juga memberlakukan hukuman pemotongan dan periode ikatan 21 hari. Stakers menghadapi risiko kehilangan saham utama mereka jika nilainya turun selama periode bonding atau jika dana dipotong.
Protokol mempertaruhkan cair seperti Lido memungkinkan untuk mempertaruhkan ETH tanpa harus berurusan dengan penguncian.
Mereka menyediakan turunan, STETH, sebagai imbalan mempertaruhkan ETH melalui protokol mereka. Setelah ETH yang dipertaruhkan memenuhi syarat untuk penarikan, pengguna dapat menebus steTH untuk ETH.
Bukan berarti menggunakan protokol tersebut adalah usaha yang bebas risiko.
Karena semua ETH yang dipertaruhkan dikunci hingga penarikan diaktifkan oleh Peningkatan Shanghai yang tertunda dari Ethereum, pengguna hanya dapat menebus steTH melalui bursa. Nilai turunan sering berfluktuasi, mengekspos STETH pemegang untuk potensi kerugian.
Baca lebih lanjut: Primer Derivatif Taruhan Cair ETH
Siapa yang berikutnya?
Penegakan staking SEC di masa mendatang kemungkinan akan bergantung pada dua hal:
IF regulator percaya pemegang taruhan individu terlalu mengandalkan orang lain dalam pengaturan taruhan ini,
DAN
IF mereka menentukan bahwa investasi taruhan awal ada di perusahaan bersama.
Kraken dan Coinbase adalah sasaran empuk karena mereka mewakili perusahaan bersama yang jelas.
Validator individu juga dapat memenuhi kebutuhan tersebut, jika mereka secara aktif meminta layanan mereka. Tapi mereka mungkin tidak cocok dengan cabang pertama itu jika SEC menganggap upaya mereka tidak memiliki dampak yang masuk akal pada nilai dasar aset yang dipertaruhkan.
Jauh lebih sulit untuk membantah bahwa validator swasta menginvestasikan saham mereka ke dalam perusahaan bersama — karena mekanisme konsensus mereka dikelola di seluruh jaringan yang terdesentralisasi. Pengaturan ini juga membuatnya tidak masuk akal untuk berasumsi bahwa keberhasilan mempertaruhkan kumpulan bergantung pada upaya orang lain.
Protokol penguntitan cair cocok di suatu tempat di antara validator pribadi dan mempertaruhkan sebagai layanan. Mereka lebih terdesentralisasi daripada satu layanan validator, tetapi kurang terdesentralisasi dibandingkan seluruh jaringan.
Masih ada risiko pemotongan pada saham yang mendasari protokol — bersama dengan risiko kontrak pintar untuk pemegang saham individu — membuat investor (setidaknya) agak bergantung pada upaya manajerial orang lain.
Saya suka STAKE. Apa artinya itu bagi saya?
Investor ritel umumnya tidak ditargetkan hanya untuk membeli dan menjual sekuritas yang tidak terdaftar.
Hanya ada beberapa kasus di sepanjang garis itu. Tetapi setiap contoh termasuk niat yang diklaim untuk menipu investor lain. Sebenarnya ada beberapa kasus di mana beberapa investor ritel dapat mengajukan keluhan jika mereka mengalami kerugian karena membeli sekuritas yang tidak terdaftar.
Jadi, meskipun SEC mungkin menargetkan kemampuan Anda untuk melakukan staking melalui staking sebagai platform layanan, mereka belum tentu menargetkan Anda.
Strategi mereka adalah mendidik investor ritel tentang risiko yang melekat pada perdagangan sekuritas yang tidak terdaftar — dan membuatnya lebih sulit untuk mengaksesnya melalui bursa online.
Secara keseluruhan, upaya SEC mempersulit akses protokol staking dan layanan staking dengan memaksa semuanya lepas pantai.
Tetapi SEC — seperti regulator tunggal lainnya — tidak memiliki kekuatan untuk menghilangkannya bukti kepemilikan pilihan secara langsung.
Pesan terakhir
Masalah SEC - seperti yang dikatakan Gensler - dengan mempertaruhkan sebagai platform layanan adalah bahwa mereka "tidak memberikan pengungkapan yang tepat".
Investor berhak mengetahui apakah platform ini “meminjamkan, meminjam, atau berdagang dengan [dana pelanggan].
Apakah mereka mencampurkannya dengan bisnis lain? Dari mana datangnya hadiah? Apakah Anda mendapatkan bagian yang adil? Apakah protokol crypto yang mendasari benar-benar menciptakan nilai pada investasi Anda — atau apakah itu hanya token baru yang melemahkan nilai yang sudah Anda miliki?
Semuanya merupakan kekhawatiran yang sama persis yang dimiliki oleh peserta crypto dengan entitas keuangan terpusat, termasuk bank.
Meski begitu, rekening tabungan tidak dianggap sebagai keamanan. Dan — meskipun rekening tabungan berada di bawah kendali peraturan yang ketat — dana nasabah dicampur dan dicairkan dalam skala besar.
Taruhan protokol menawarkan alternatif transparan bagi pengguna untuk mengklaim bagian yang adil dari sistem moneter — tanpa perlu pengungkapan.
Dapatkan berita dan wawasan crypto teratas hari ini dikirim ke email Anda setiap malam. Berlangganan buletin gratis Blockworks sekarang.
Ingin alfa dikirim langsung ke kotak masuk Anda? Dapatkan ide perdagangan degen, pembaruan tata kelola, kinerja token, tweet yang tidak boleh dilewatkan, dan lainnya dari Debrief Harian Blockworks Research.
Tak sabar menunggu? Dapatkan berita kami dengan cara tercepat. Bergabunglah dengan kami di Telegram dan ikuti kami di berita Google.
Sumber: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained