Seorang Mars Menilai Inflasi Hebat tahun 1970-an

Pada konferensi Federal Reserve di Jackson Hole minggu ini, semua perhatian tertuju pada inflasi. Ketua Jerome Powell tampaknya telah menggerakkan pasar ketika komentar ketatnya bertepatan dengan penurunan 1000 poin di industri Dow.

Inflasi sekitar 8.5 persen sekarang adalah yang tertinggi yang pernah dialami Amerika Serikat dalam 40 tahun—sejak ledakan terakhir Inflasi Besar tahun 1970-an dan 1980-an. Saat itulah inflasi secara teratur 8.5 persen, ketika tidak sampai dua digit, termasuk pada tahun 1974 dan dalam tiga tahun berturut-turut, 1979-81.

Hari ini kita mendengar bahwa para bankir sentral telah mempelajari pelajaran tahun 1970-an—tentang bagaimana bank sentral telah menentukan bagaimana tidak mengulangi kesalahan era Inflasi Hebat dan memecahkan masalah dalam waktu singkat hari ini. Kesulitan dengan pandangan ini adalah premisnya: Federal Reserve bertanggung jawab, dalam beberapa bagian yang baik, atas inflasi yang menjadi besar pada atau sekitar tahun 1973. Gagasan bahwa Federal Reserve mengendalikan tingkat harga adalah hal yang aneh.

Masalah pertama, yang agak tidak dapat diatasi, adalah asumsi bahwa Federal Reserve menentukan jumlah uang beredar. Fischer Black agak pasti ditolak argumen ini dalam panasnya momen di awal 1970-an (menunjukkan bahwa ekonomi, bukan beberapa bank sentral, yang menciptakan uang), tetapi tanda-tandanya ada di mana-mana. Pasar Eurodollar saja sudah cukup untuk menghancurkan kemampuan Federal Reserve untuk mengendalikan jumlah moneter atau suku bunga atau semacamnya di Amerika Serikat.

Masalah yang lebih besar menyangkut keingintahuan intelektual. Robert L. Bartley yang hebat, editor dari Wall Street Journal halaman editorial kembali pada waktu itu, suka memotong kebingungan dengan mengasumsikan Manusia dari Mars. Apa yang akan dikatakan orang Mars, orang luar yang sama sekali tidak terinfeksi dengan kebijaksanaan konvensional, tentang apa yang berubah secara moneter di tahun 1970-an?

Tentunya jawabannya adalah bahwa dunia mengubah rezim moneternya. Sebelum 1971-73 (ketika peralihan terjadi), dunia berada pada nilai tukar tetap, dengan dolar yang dapat ditukarkan dengan emas ke berbagai otoritas moneter global dengan harga historis yang ditetapkan, $35 per ons.

Setelah peralihan 1971-73, semua mata uang utama melayang, dan emas kehilangan peran resminya. Inflasi, yang telah dimulai sementara perkembangan ini berjalan dengan cepat, naik ke ketinggian masa damai yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pasar nilai tukar, yang terbelakang di bawah kepastian, direndam dalam sejumlah besar modal global, tumbuh 10-12 persen per tahun selama perputaran total mata uang. Dolar merosot, seperti halnya pound, karena pulau stabilitas dan kekuatan termasuk mark Deutsch dan yen Jepang diidentifikasi dalam prosesnya.

Pemasok barang dan jasa melihat pertanyaan mata uang dan berkata tahan. Pemasok tidak akan berpisah dengan barang-barang nyata untuk uang sekarang tidak terdefinisi terhadap alternatif asing apalagi emas. Penjual barang menuntut lebih banyak uang, sekarang karena nilai uang tidak dapat ditentukan. Pada datang inflasi harga konsumen.

Tidak ada guncangan minyak, tidak ada salah urus Federal Reserve, tidak ada spiral harga-upah, tidak ada pengabaian untuk menaikkan pajak untuk mendinginkan perekonomian—tidak ada argumen kuda perang tentang penyebab Inflasi Hebat ini. Anda membuat pergantian epik dalam rezim moneter—khususnya jauh dari pengaturan klasik—dan pasar akan memilih untuk menahan uang hanya dengan diskon, setidaknya sampai orde baru membuktikan nilainya.

Itu terjadi pada 1980-an, ketika pemotongan tarif pajak yang terutama mempengaruhi pendapatan kelas investor meningkatkan tingkat pengembalian aset berdenominasi dolar. Boom—uang mengalir keluar dari lindung nilai mata uang ke dalam investasi nyata, dan inflasi naik dan melarikan diri. Pergeseran itu sekitar $10 triliun dolar saat ini—tidak salah cetak—menjadi aset keuangan yang rentan terhadap nilai dolar.

Federal Reserve, dengan bantuan para pemandu soraknya di bidang pundit, mengambil pujian atas pengurangan inflasi yang tidak resmi, yang dimulai tidak dua tahun setelah kepresidenan Ronald Reagan. Seperti yang saya tulis baru-baru ini di my Book pada zaman ini, Munculnya Arthur Laffer: The Foundations of Supply-Side Economics di Chicago dan Washington, 1966-1976, "jika Fischer Black benar, Paul Volcker tidak relevan dengan sejarah."

Mengapa recrudescence hari ini? Pada tahun 2010-an, ketika Janet Yellen menjadi menteri keuangan, dia secara efektif menargetkan harga emas yang stabil, dan kemudian Donald Trump sebagai kandidat dan presiden menyanjung standar emas secara publik. Cryptocurrency sedang meningkat. Ada anggapan umum bahwa semacam reformasi moneter klasik yang tidak dapat diubah yang dapat menghentikan mata uang fiat mengambang sedang berlangsung.

Kemudian datang bukan hanya pengeluaran pemerintah yang meledak akibat pandemi, tetapi pemerintahan baru yang bersikap tidak bersahabat dengan pengaturan seperti dunia pra-1971 dan crypto untuk boot. Selain itu, aset fundamental dalam perbankan fiat, utang treasury AS, mulai jauh melampaui permintaan sistem perbankan itu dalam penerbitan baru. Ada alasan untuk berharap, di bawah mendiang Obama dan Trump, bahwa para pejabat akan mengizinkan pasar untuk mengeksplorasi jalan reformasi moneter. Tidak begitu di bawah Joe Biden. Dan datanglah inflasi—seperti pada tahun 1970-an.

NB: Baru saya Book, ditulis dengan Arthur B. Laffer dan Jeanne Sinquefield, Pajak Memiliki Konsekuensi: Sejarah Pajak Penghasilan Amerika Serikat, akan dirilis pada bulan September.