Jika ada satu takeaway dari laporan pekerjaan kacau lainnya, ini dia: Federal Reserve berada di belakang kurva dan jatuh dengan cepat. Investor harus bersiap untuk pengetatan yang lebih agresif—dan bahkan menyambutnya.
Seperti yang terjadi di bulan sebelumnya, angka utama nonfarm payrolls untuk bulan Desember memungkiri laporan yang mencerminkan kekurangan tenaga kerja yang terus berlanjut yang memicu inflasi. Jutaan pekerja terus menentang harapan untuk kembali bekerja secara massal, dengan partisipasi angkatan kerja terjebak jauh di bawah tingkat prapandemi. Dan kenaikan 0.6% dalam gaji per jam dari November tidak menunjukkan seberapa cepat pemberi kerja mengeluarkan gaji untuk menarik bantuan.
Ed Yardeni, presiden Yardeni Research, mengatakan pendapatan yang diperolehnya proxy untuk upah dan gaji di sektor swasta melonjak 0.8% dari bulan sebelumnya dan 9.9% dari tahun sebelumnya. Upah yang melampaui inflasi terlihat bagus untuk daya beli, tetapi dinamikanya juga merupakan tanda bahaya bagi spiral harga-upah yang ditakuti yang menjadi ciri tahun 1970-an.
Terlebih lagi, tingkat pengangguran 3.9% sekarang di bawah apa yang dikatakan Fed sebagai tingkat pengangguran alami, atau tingkat pengangguran terendah di mana inflasi stabil. Ketika tingkat pengangguran turun di bawah 4% selama ekspansi terakhir, The Fed sudah lebih dari dua tahun memasuki siklus kenaikan suku bunga dan hampir setahun memasuki program pengurasan likuiditas, kata Michael Darda, kepala ekonom dan ahli strategi pasar di MKM Partners.
“The Fed berada di belakang kurva relatif terhadap siklus terakhir berdasarkan hampir semua metrik ketenagakerjaan yang relevan,” kata Darda. Modelnya untuk tingkat bunga netral, yang mewakili ekonomi yang tepat, terus mendorong lebih tinggi. Jika tingkat kebijakan mendekati nol terhenti sementara tingkat netral naik, Fed menjadi lebih akomodatif secara default, katanya.
Ini menjadi lebih buruk. Darda mengatakan kenaikan tingkat netral berarti apa yang disebut perputaran uang kemungkinan akan meningkat, dengan tingkat perputaran uang yang lebih cepat memicu kenaikan permintaan yang tidak dapat ditangani ekonomi dan dengan demikian memperburuk inflasi yang sudah panas.
Jadi kemana kita pergi dari sini? Konsensus yang berkembang untuk kenaikan suku bunga Maret, dengan dua kenaikan suku bunga berikutnya tahun ini, adalah bagian yang mudah. Ini juga agak tidak berarti kecuali dan sampai Fed melakukan pekerjaan yang lebih sulit untuk menyusutkan neraca $9 triliunnya.
Pembicaraan tentang penyusutan neraca sudah cukup untuk membuat banyak investor tertidur. Ketika The Fed memulai normalisasi neraca pada tahun 2017, ketua Fed Janet Yellen menyarankan itu akan "berjalan dengan tenang di latar belakang" dan sama menariknya dengan "menonton cat kering." Tapi sepertinya itu angan-angan kali ini. Saat itu, neraca hanya setengah ukuran hari ini dan, seperti yang dikatakan ekonom Citi Veronica Clark, ada perasaan yang berkembang bahwa pejabat Fed menyadari program pembelian aset dalam menanggapi pandemi terlalu besar dan berlangsung terlalu lama.
Dalam notulen rapat bulan Desember yang baru-baru ini dirilis, para bankir sentral memberi isyarat bahwa mereka mungkin mulai menurunkan neraca lebih cepat dan lebih agresif dari yang diperkirakan pasar. Clark mendorong ekspektasinya untuk normalisasi dimulai pada bulan Juli, yang berarti The Fed akan memulai dengan penurunan reinvestasi bulanan sebesar $25 miliar saat sekuritas jatuh tempo dan meningkatkan penurunan bulanan dalam reinvestasi sebesar $75 miliar.
Barry Knapp, direktur penelitian di Ironsides Macroeconomics, mengatakan data pekerjaan Desember mendukung argumen untuk kontraksi neraca yang lebih awal dan lebih cepat. Pejabat Fed menunggu pekerjaan penuh telah ketinggalan perahu, katanya, menyebut kebijakan moneter saat ini "sembrono" dan mempertahankan bahwa Fed tidak akan benar-benar mengetatkan kebijakan sampai kepemilikannya sendiri menurun.
Idenya: The Fed memiliki sekitar sepertiga dari Treasury dan pasar hipotek dan suku bunga jangka panjang tidak akan benar-benar naik sampai jejak Fed berkurang. Kenaikan suku bunga sendiri dengan demikian tidak akan efektif jika pasar obligasi tidak berbicara sendiri dan menyesuaikannya.
"Mereka seolah-olah mulai mengetatkan dan segalanya sebenarnya semakin longgar," kata Knapp, mengacu pada suku bunga riil yang disesuaikan dengan inflasi yang masih negatif meskipun poros hawkish Fed. "Mereka memulai proses taper dan pasar menertawakan mereka," atau begitulah tampaknya karena pasar obligasi begitu terdistorsi oleh dampak pembelian aset Fed.
Pendaftaran Newsletter
Majalah Minggu Ini
Email mingguan ini menawarkan daftar lengkap cerita dan fitur lainnya di majalah minggu ini. Sabtu pagi ET.
Secara konvensional, semua ini terdengar seperti resep untuk menghancurkan stok. Tetapi Knapp mengatakan yang sebaliknya adalah benar, setidaknya bagi mereka yang sedikit sabar dan tertarik pada gagasan bahwa kebijakan moneter yang terlalu akomodatif menghambat pertumbuhan. Pertimbangkan pasar perumahan, yang dibanjiri oleh investor yang mengesampingkan calon pembeli pertama, yang menurut Knapp memiliki efek pengganda yang jauh lebih besar pada ekonomi daripada penyewa, dan pertimbangkan kelebihan simpanan yang akan dipinjamkan bank pada tingkat yang lebih tinggi.
Untuk periode waktu yang berbeda ini—kira-kira paruh pertama tahun ini—penghapusan kebijakan moneter yang akomodatif akan sulit bagi pasar tetapi merupakan hal yang positif bagi perekonomian, kata Knapp. Dia melihat penurunan 10% hingga 12% untuk indeks utama karena pengetatan, dan menyarankan investor melihatnya hanya sebagai peluang pembelian yang bagus.
Untuk sementara, pembicaraan adalah tentang pengetatan The Fed ke dalam ekonomi yang melambat—terutama karena Omicron selalu mulai memukul data ekonomi. Tapi ada baiknya melihat hutan untuk pepohonan. Pengetatan—dalam hal ini, jenis yang nyata, yang mencakup pengurangan neraca—dapat membantu menghilangkan kekuatan kontraproduktif dan membantu mencegah The Fed jatuh lebih jauh di belakang kurva inflasi yang hanya akan memburuk dalam beberapa bulan mendatang.
Menulis untuk Lisa Beilfuss di [email dilindungi]
