'Frankenstein' Jepang Menyalakan Ekonomi No.3

Siapa yang tahu investor global semudah ini? Bahkan Gubernur Bank of Japan Haruhiko Kuroda pasti bertanya karena pasar bertaruh dia tiba-tiba menjadi Jerome Powell versi Tokyo.

Semua yang dilakukan Kuroda, bagaimanapun juga, adalah membuat gerakan sekecil mungkin yang dia bisa lakukan terhadap kebijakan ultraloose BOJ. Timnya mengubah posisi kurva imbal hasil untuk memungkinkan imbal hasil obligasi 10 tahun naik menjadi sekitar 0.5%, dua kali lipat dari batas atas sebelumnya.

Namun, apa yang tidak berubah di Tokyo adalah kondisi ekonomi mendasar yang tidak meneriakkan “tolong naikkan suku bunga!” Upah terus datar bahkan saat Jepang mengimpor inflasi tercepat dalam 40 tahun. Model yang bergantung pada ekspor Jepang didasarkan pada nilai tukar stimulus. Jadi gagasan bahwa BOJ akan menjadi pengetatan dalam waktu dekat, atau bahkan "meruncing" secara signifikan, mengabaikan gambaran yang lebih besar.

Dan kemudian ada masalah "Frankenstein" di Tokyo.

Monster yang sekarang menghidupkan ekonomi terbesar ketiga sebenarnya sedang dibuat selama 23 tahun. Itu dimulai dengan keputusan BOJ tahun 1999 untuk memangkas suku bunga menjadi nol. Ini terhuyung ke depan pada periode 2000-2001 ketika BOJ memelopori pelonggaran kuantitatif.

Selama kira-kira 21 tahun berikutnya, suksesi para pemimpin BOJ berhasil menjaga ketat monster yang diciptakan di laboratorium moneternya. Kemudian sesuatu berubah pada tahun 2021, ketika pejabat Federal Reserve di Washington mulai menaikkan suku bunga.

Rally tanpa henti dolar adalah game-changer. Kesenjangan yang melebar dengan AS dan Jepang mengirim yen 30% lebih rendah dalam hitungan minggu. Itu adalah momen di mana BOJ kehilangan semua kendali.

Hal itu dapat dilihat dari seberapa cepat penurunan yen membuat para ekonom seperti Jim O'Neill, sebelumnya dari Goldman Sachs, memperingatkan bahwa langkah tersebut dapat memicu krisis keuangan Asia seperti tahun 1997 lainnya. O'Neill mengatakan bahwa jika yen terus jatuh, Beijing “akan melihat ini sebagai keunggulan kompetitif yang tidak adil sehingga kesejajarannya dengan krisis keuangan Asia sangat jelas. China tidak ingin devaluasi mata uang ini mengancam ekonomi mereka.”

Sekarang, BOJ kehilangan kendali ke arah lain. Dalam beberapa minggu terakhir, pasar obligasi pemerintah Jepang menunjukkan tanda-tanda tekanan yang parah karena para pedagang menguji toleransi BOJ untuk biaya pinjaman yang lebih tinggi. Dengan Fed terlibat dalam siklus pengetatan yang paling agresif sejak tahun 1990-an, dapat dipahami bahwa para pedagang sedang menguji tekad BOJ.

Tim Kuroda menyebut gertakan mereka minggu ini. Tapi hanya pas-pasan. Hal tentang memperluas jangkauan langkah kebijakan BOJ adalah bahwa tim Kuroda dapat dengan mudah berpikir itu memiliki ruang gerak yang lebih besar untuk dilonggarkan. Membuka keran moneter lebih jauh sama masuk akalnya dengan pengurangan BOJ di bulan-bulan mendatang jika Frankenstein Tokyo memiliki sesuatu untuk dikatakan tentang itu.

Masalahnya adalah peran utama obligasi pemerintah Jepang dalam perekonomian. Mereka adalah aset utama yang dipegang oleh bank, eksportir, pemerintah daerah, dana pensiun dan asuransi, universitas, dana abadi, universitas, sistem pos yang luas dan barisan pensiunan yang berkembang pesat. Hal ini menciptakan sesuatu dari dinamika "kehancuran yang saling terjamin" yang menghalangi hampir semua orang untuk menjual utang.

Semakin dekat hasil JGB mencapai 1% ke atas, semakin hampir setiap dari 126 juta orang Jepang terluka. Semakin dekat imbal hasil mendekati 2%, Tokyo akan semakin kesulitan mengendalikan ekonomi paling berutang di dunia maju, dengan beban utang sebanyak 265% dari produk domestik bruto dengan beberapa ukuran. Bersamaan dengan bertindak sebagai angin sakal yang kuat bagi ekonomi pada tahun 2023 dan seterusnya, tekanan itu akan menyebabkan perombakan seluruh pemerintahan dalam hal strategi gambaran besar.

Selama beberapa dekade, korslet JGB, bersama dengan bertaruh pada penembusan pasak dolar Hong Kong, telah menjadi perdagangan "widowmaker" pamungkas. Hedge fund setelah hedge fund mencoba dan gagal. Namun, sekarang, kesenjangan antara imbal hasil AS dan Jepang membuat spekulan bertanya-tanya apakah dinamika pressure cooker di pasar utang Tokyo akan kacau balau.

Runtuhnya pasar JGB akan membebani pasar dunia. Ini akan menjadi hal terakhir yang dibutuhkan oleh China yang berjuang untuk menghidupkan kembali pertumbuhan dan AS yang bergulat dengan risiko resesi.

Ini juga akan menjadi pukulan besar bagi Teori Moneter Modern menggila beberapa tahun terakhir. Tim Kuroda mencemooh saran Jepang terlibat dalam strategi MMT karena menimbun lebih dari setengah dari semua JGB yang beredar dan menjadi pemegang saham Tokyo terbesar melalui dana yang diperdagangkan di bursa.

Perubahan sederhana BOJ minggu ini adalah hal minimal yang bisa dilakukan Kuroda untuk memberi tahu pasar bahwa itu di atas segalanya. Itu setara dengan uang seperti menyukai tweet atau berbagi posting Facebook. Apa fungsinya tidak sinyal adalah bahwa Kuroda akan menyaingi siklus kenaikan suku bunga Ketua Federal Reserve Powell. Atau bahwa Kuroda tiba-tiba menyalurkan Paul Volcker, pemimpin Fed tahun 1970-1980-an yang sangat hawkish.

Kekhawatiran terbesar bagi Kuroda, yang mengundurkan diri pada bulan Maret, adalah Frankenstein keuangan Tokyo menjadi semakin sulit dikendalikan. Mempertahankannya akan menjadi pekerjaan No. 1 untuk penggantinya. Dan risiko berlimpah.

Tapi Tokyo tidak akan memulai siklus pengetatan yang membanting secara global yang menginjak-injak seluruh perekonomian Jepang. Bangsa ini masih bergulat dengan dampak dari kenaikan suku bunga yang besar pada akhir 1980-an dan awal 1990-an. Sama dengan periode di pertengahan 2000-an ketika BOJ menaikkan suku bunga dua kali dan dengan cepat kembali ke nol ketika resesi dimulai.

Masalahnya, monster BOJ dan pendukungnya di pemerintahan setelah pemerintah dibuat sekarang mengambil keputusan. Hal terakhir yang mampu dilakukan Tokyo adalah membiarkannya lepas kendali melalui kenaikan suku bunga. Jika Anda berpikir BOJ berani mengacaukan Frankenstein ini, Anda tidak memperhatikannya.