Biaya Obligasi Daerah yang Salah Biaya Reksa Dana Pemegang Saham Dan Wajib Pajak Miliaran Dolar

Di pasar di mana setidaknya 99% dari triliunan dolar sekuritas pendapatan tetap tidak memiliki perdagangan untuk menawarkan penemuan harga dan data keuangan untuk menilai risiko kredit tidak dapat dengan mudah diunduh ke spreadsheet untuk dianalisis dan dibandingkan, bagaimana mungkin ada “pasar yang adil nilai” dalam penetapan harga?

Pertanyaan itu telah mengganggu investor, penerbit, dan regulator di pasar obligasi pemerintah senilai $3.9 triliun selama beberapa dekade. Kurangnya data perdagangan pasar hanya cocok dengan kurangnya data keuangan digital. “Kekosongan data ganda” ini menambah masalah, menyebabkan obligasi daerah menjadi salah harga dan dinilai terlalu rendah dan merugikan pemegang saham reksa dana dan pembayar pajak miliaran dolar.

Di Mark Anda ke Pasar, Dapatkan Set, Go

Pada penutupan setiap hari kerja, miliaran dolar obligasi daerah adalah "mark to market", yaitu senilai harga penutupan obligasi hari itu. Jika Anda memiliki saham di reksa dana obligasi daerah, harga obligasi tersebut menentukan nilai aset bersih dari dana tersebut dan, pada gilirannya, nilai saham Anda.

Menentukan harga sebuah obligasi tidaklah serumit itu; itu semua didasarkan pada persamaan yang dipelajari setiap siswa MBA tahun pertama. Setiap struktur obligasi—fitur kupon, jatuh tempo, penebusan—dapat sedikit mengubah variabel, tetapi fundamentalnya tetap sama.

Sementara matematika obligasi tidak berbeda dengan pasar obligasi daerah, pasar ini memiliki apa yang secara sopan disebut "masalah struktural" yang mempengaruhi penilaian yang akurat.

Apa masalah strukturalnya? Dengan $3.9 triliun utang luar biasa dari lebih dari 50,000 otoritas kota dan publik dengan lebih dari 1 juta seri obligasi yang teridentifikasi secara terpisah, ada banyak obligasi untuk diperdagangkan. Selain itu, Buku Fakta 2021 Dewan Pembuat Peraturan Sekuritas Kota mencatat jumlah harian rata-rata perdagangan obligasi suku bunga tetap adalah 28,985 pada tahun 2021, dengan total lebih dari $6,200.9 juta nilai nominal. Berdasarkan angka tahun-ke-tahun 2022 dari metrik yang sama, sekitar $2,350.8 juta par trade telah terjadi. Tidak ada kekurangan perdagangan untuk menetapkan harga, bukan?

Salah.

Kenyataannya, sangat sedikit dari miliaran dolar obligasi yang beredar yang benar-benar diperdagangkan. Sebagian besar dari mereka duduk "di lemari besi" seperti yang dikatakan pasar, diam-diam membayar bunga sampai akhir hari jatuh tempo mereka.

Faktanya, bahkan jika Anda mengambil semua perdagangan nilai nominal $6,200.9 miliar pada tahun 2021, mereka hanya menghasilkan 0.16% dari semua obligasi yang beredar. Penemuan harga dengan "perdagangan langsung" sangat terbatas. Dan itu semakin buruk. Itu bukanlah perdagangan obligasi yang unik; jika satu blok obligasi $1 juta diperdagangkan tiga kali, itu berarti $3 juta dalam perdagangan nominal.

Selain itu, perdagangan yang mendorong penetapan harga hampir secara eksklusif adalah ukuran blok "kelembagaan"—perdagangan sebesar $1 juta atau lebih. Pada tahun 2021, rata-rata nominal harian dengan kurs tetap dari perdagangan blok sebesar $1 juta atau lebih adalah $3,958.3 juta. Bahkan dengan masalah akuntansi multi-perdagangan, ini hanya 0.10% dari total hutang di pasar.

Di situlah letak masalah struktural: setidaknya 99% dari $3.9 triliun pasar yang beredar tidak memiliki perdagangan untuk menawarkan panduan harga.

Penilaian yang Tidak Adil

Itu sebabnya metodologi penilaian berdasarkan perdagangan sangat bermasalah. Layanan penetapan harga independen seperti Bloomberg dan IDC bekerja tanpa lelah mengembangkan dan menyempurnakan jaringan metodologi kuantitatif yang rumit untuk menyerang hal ini. Namun, kurangnya penemuan harga dari perdagangan langsung pada sebagian besar obligasi yang beredar tidak dapat diperbaiki.

Sejalan dengan itu, apa yang disebut "penilaian pasar yang adil" dari miliaran dolar obligasi, penilaian yang menetapkan nilai aset bersih dari lusinan bahkan ratusan reksa dana, penilaian yang menentukan harga saham yang dimiliki oleh jutaan investor, ditentukan oleh statistik yang canggih. perkiraan. Tak heran jika pengamat baik di dalam maupun di luar pasar obligasi daerah menyebut harganya tidak jelas.

Upaya Sisyphus

Semua fokus pada ekstrapolasi dari sedikit data perdagangan ini adalah energi yang salah arah. Ada banyak aplikasi dan sistem komputer dengan kemampuan menghitung, dalam milidetik, perubahan harga berdasarkan pergerakan suku bunga. Penetapan harga berdasarkan perdagangan mungkin buram, tetapi bagian penetapan harga obligasi ini sejelas kaca.

Bagi regulator, investor, penerbit, dan pembayar pajak, masalah sebenarnya adalah menilai komponen risiko kredit dari harga obligasi daerah secara adil. Di sini tidak ada formula yang siap pakai, tetapi tidak seperti perdagangan, ada banyak sekali data keuangan yang dilaporkan secara rutin dari emiten besar dan kecil di seluruh negara. Menerapkan data ini untuk menilai dan mengukur risiko kredit menghasilkan penetapan harga yang lebih baik dan likuiditas yang lebih baik dengan lebih akurat.

Kekuatan dan Stabilitas Triple-A

Kekuatan kredit adalah tempat pasar obligasi daerah membedakan dirinya dari yang lainnya. Dibandingkan dengan pasar pendapatan tetap korporat atau terstruktur, kelayakan kredit yang tinggi dari peminjam pasar menawarkan investor beberapa investasi pendapatan tetap yang paling stabil dan paling aman yang tersedia, baik di dalam negeri maupun global.

Inilah buktinya. Beralih ke Default dan Pemulihan Obligasi Pemerintah AS, 1970-2020 laporan Moody's Investor Service menerbitkan setiap tahun. Sumber terhormat dari studi longitudinal ini melacak data default pada 13,706 obligasi peringkat investasi, menentukan Tingkat Default Kumulatif (CDR) lima tahun untuk kota tingkat investasi adalah 0.04%. Memiliki standar obligasi peringkat investasi Anda hampir sama dengan peluang Anda tersambar petir. Bahkan tingkat gagal bayar kumulatif 10 tahun pada obligasi kelas investasi yang secara teoritis "berisiko" yang didukung oleh Perusahaan Kompetitif hanya sebesar 0.23%.

Mengingat risiko kredit yang hampir tidak terdeteksi ini, kita harus mengajukan pertanyaan: apakah penyebaran risiko dalam penilaian obligasi daerah akurat? Dengan kata lain, berdasarkan angka, perbedaan titik dasar yang mengukur penyebaran risiko antara kurva patokan AAA dan hasil obligasi harus diabaikan untuk hampir 99% dari setiap obligasi pemerintah tingkat investasi.

Terus pikirkan hal ini dan menjadi sangat jelas: sebagian besar obligasi tingkat investasi yang saat ini dinilai dengan penyebaran risiko yang lebih besar daripada CDR tingkat investasi atau tingkat default sektornya salah harga dan dinilai terlalu rendah.

Miliaran Hilang

Bahkan jika ini menghemat hanya satu basis poin dalam penyebaran risiko hanya pada 95% obligasi tingkat investasi, keuntungan bagi investor dan penghematan bagi penerbit melebihi $3 miliar dolar. Penghematan dua basis poin mendorongnya menjadi $7 miliar. Anda dapat melakukan matematika dari sana.

Memang, ini mungkin tampak kesimpulan yang luas berdasarkan data. Untuk membuktikan hal tersebut, akan lebih baik untuk memiliki database yang dikategorikan dengan baik dengan semua informasi keuangan yang diungkapkan oleh sebagian besar dari 50,000 lebih peminjam obligasi daerah. Dengan basis data yang begitu kuat, metrik keuangan dapat dengan mudah dicari, diurutkan, dianalisis, dan dibandingkan dengan mencari penawaran terbaik di AmazonAMZN
.

Dengan data berbasis bukti yang kuat, nilai penyebaran risiko dapat ditetapkan oleh pasar dan layanan harga dengan transparansi dan objektivitas yang lebih tinggi. Seiring dengan peningkatan data ini, muncul pula peningkatan likuiditas. Pelumas pasar yang efisien adalah informasi.

Nilai Wajar Terjebak

Kedengarannya cukup bagus, bukan? Lebih baik lagi, semua data keuangan ini ada. Kecuali dengan satu rintangan besar. Itu terjebak dalam teknologi lama puluhan tahun itu, PDF. PDF bukanlah data. Ini adalah piksel. Ini bukan data terstruktur. Anda tidak dapat mengunduhnya ke spreadsheet. Untuk mendapatkan data keuangan ini, apakah itu dalam Laporan Keuangan Tahunan Komprehensif kotamadya atau Neraca dan Laporan Laba Rugi otoritas, Anda harus memasukkan semuanya dengan tangan.

Tertanam dalam semua data yang terperangkap ini adalah miliaran dolar dari nilai pasar wajar yang terperangkap.

Pelaporan Keuangan: Digitasi dan Dapat Dibaca Mesin

Grafik Undang-Undang Transparansi Data Keuangan (S. 4295 – “FDTA”), tertunda di hadapan Senat, menawarkan solusi yang tersedia untuk membebaskan informasi itu, membuatnya tersedia secara luas dan dapat digunakan. Dengan demikian, FDTA memperluas adopsi pelaporan keuangan digital yang dapat dibaca mesin. Sepenuhnya berdasarkan informasi yang ada yang sudah diperlukan, dikumpulkan, dan membuatnya tersedia bagi siapa saja secara gratis, undang-undang ini berpotensi mengubah pasar obligasi daerah senilai $3.9 triliun. Ini mengantar akses dan transparansi dalam pelaporan keuangan pemerintah yang, sementara standar untuk perusahaan publik di AS dan seluruh dunia, belum pernah terjadi sebelumnya di sektor publik.

Semua ini adalah mengapa co-sponsor dari undang-undang, Senator AS Mark R. Warner (D-VA) dan Mike Crapo (R-ID) memperkenalkan RUU. FTDA memberikan "transparansi dan kegunaan yang lebih besar bagi investor dan konsumen, bersama dengan pengiriman data yang disederhanakan dan kepatuhan untuk lembaga yang diatur kami," kata Senator Warner. Senator Crapo mencatat RUU itu akan menjadi langkah maju yang penting dalam “membuat data keuangan yang digunakan oleh regulator federal lebih mudah diakses dan diakses oleh publik Amerika” serta “meningkatkan transparansi dan akuntabilitas pemerintah.”

Semua ini intinya adalah bahwa informasi keuangan yang tersedia dari kota-kota dan otoritas-aset, utang, pendapatan pajak dan biaya, arus kas, dan sebagainya-dapat dengan mudah diunduh atau diunggah ke dalam spreadsheet dan diperlakukan sama seperti kumpulan lainnya. angka.

Tapi yang sebenarnya dimaksud adalah miliaran dolar dari nilai pasar wajar yang direalisasikan untuk investor dan miliaran dolar tabungan bunga untuk peminjam kota.

Dan siapa yang tidak menginginkan lebih banyak uang?