Obligasi Kota Dan ESG: Semua Topi, Tanpa Sapi

Houston, kami memiliki masalah ESG. Atau apakah kita?

Dari perspektif risiko LST, antara cuaca dan ekonomi yang bergantung pada minyak bumi, Kota Houston, Texas tampaknya memiliki beberapa masalah besar. Dari keduanya, cuacalah yang paling terlihat.

Bagi Houston, di Teluk Galveston di lepas Teluk Meksiko, geografi adalah takdir. Kota ini sering dilanda badai tropis. Menurut Pusat Informasi Lingkungan Nasional NOAA, ada 96 hari dengan setidaknya satu laporan banjir atau banjir bandang di Harris County dari tahun 1996 hingga 2015. Ini setara dengan rata-rata empat hingga lima hari banjir setiap tahun selama periode waktu tersebut.

Sudah seperti ini untuk kota sejak hari pertama. Didirikan pada tahun 1836 oleh Allen bersaudara, kota ini didirikan di pertemuan Buffalo dan White Oak bayous. Tak lama kemudian, setiap bangunan di pemukiman baru itu kebanjiran. Masalahnya tidak banyak berubah sejak itu.

Baru-baru ini, banjir yang berhubungan dengan badai tampaknya hanya terjadi bertambahnya frekuensi dan intensitas. Sejak tahun 2015 saja, Houston telah dilanda enam badai yang disebut badai dan badai tropis. Salah satu yang terburuk adalah Badai Harvey. Menerjang pada tahun 2017, badai diperkirakan telah menyebabkan lebih $ 70 miliar dalam kerusakan, meskipun beberapa memiliki angka yang jauh lebih tinggi.

Obligasi dan Badai

Pada 10 September 2019, Houston menyelesaikan a Penerbitan obligasi bebas pajak senilai $255.3 juta dijamin dengan janji pajak properti ad valorem. Seri terbesar adalah $35.62 juta pada tahun 2030, dengan harga kupon 5.00% dengan hasil awal 1.59% ($129.883). Menurut data dari IHS MarkitINFO
, hasil bebas pajak AAA-10 tahun adalah 1.35% pada hari harga obligasi. Perbedaan hasil antara keduanya disebut sebagai spread risiko kredit, dalam hal ini 24 basis poin. Titik dasar adalah 1/100^th Dari 1%.

Pada September 17, 2019, Badai Tropis Imelda melanda, menghasilkan total curah hujan bersejarah lebih dari 40 inci selama 48 jam berikutnya, menyebabkan banjir dahsyat di Houston dan daerah lain di tenggara Texas. Seperti Badai Harvey, itu menyebabkan kerusakan miliaran dolar.

Dengan semua kerusakan akibat lingkungan yang mahal ini, bagaimana tanggapan investor? Untuk mengukur reaksi investor, kita dapat melihat ke EMMA Dewan Pembuat Peraturan Sekuritas Kota data perdagangan untuk melihat berapa harga obligasi yang diperdagangkan. Menggunakan perdagangan pada obligasi jatuh tempo 10 tahun 2030 (obligasi sepuluh tahun adalah standar pasar), mulai 18 September^th ke 24^th, Utang sebesar $66 juta berpindah antar investor dalam 12 perdagangan selama empat hari. Sementara obligasi diterbitkan pada $129.883 (1.59%), perdagangan pertama pada $126.138 (1.95%). Jika Anda bertanya-tanya mengapa imbal hasil naik, ingatlah bahwa imbal hasil obligasi bergerak berbanding terbalik dengan harga dolarnya.

Menghadapi

Membeli obligasi seharga $129.883 dan kemudian menjualnya seharga $126.138 bukanlah proposisi yang menghasilkan uang. Pada perdagangan $1 juta, itu adalah kerugian $37,450. Dalam bahasa sehari-hari pasar, siapa pun yang menjual obligasi pada perdagangan pertama itu akan ditipu.

Alasan penjualan awal itu tidak diketahui, tetapi jika itu didasarkan pada Badai Tropis Imelda — waktunya agak terlalu dekat untuk sekadar kebetulan — itu terbukti menjadi kesalahan panik yang mahal.

Perdagangan terakhir, pada akhir periode, adalah 1.53% ($130.34). Jika investor yang membeli obligasi tersebut dari penjual yang panik dengan harga 1.95% menjualnya beberapa hari kemudian dengan harga 1.53%, pada perdagangan $1 juta, mereka akan mendapat untung $42,010 dalam lima hari kerja.

Risiko LST, risiko ShmeeSG

Sekitar dua tahun kemudian, pada 31 Agustus 2021, Houston kembali ke pasar dengan a Seri A $ 188.36 juta penerbitan obligasi bebas pajak, juga dijamin dengan janji pajak properti ad valorem. Obligasi 10 tahun (jatuh tempo: 03/01/2031) dalam edisi ini dihargai dengan kupon 5% untuk menghasilkan 1.10% ($135.088). Suku bunga ini jauh lebih baik daripada seri 2019, khususnya 49 basis poin lebih baik—1.10% berbanding 1.59%.

Faktanya, obligasi GO Houston mengungguli pasar. Pasar keseluruhan menguat secara substansial sejak penerbitan obligasi 2019 sebelumnya. Imbal hasil IHS AAA 10 tahun sekarang berada di 0.93%. Namun, peningkatan 42 basis poin sejak 10 September 2019 ini tidak mengimbangi reli 49 basis poin obligasi yang diterbitkan oleh City of Houston.

Dan lebih baik lagi. Ingat spread risiko kredit antara penerbitan obligasi dan pasar pada tahun 2019 adalah 24 basis poin? Pada saat obligasi 2021 datang ke pasar, spread diperketat menjadi 17 basis poin.

Risiko ESG, risiko ShmeeSG—obligasi Houston mengungguli pasar pada setiap metrik kinerja investasi.

Muni ESG: Semua Topi, Tidak Ada Sapi?

Sekarang menarik kesimpulan bahwa peringatan vokal pasar muni tentang pentingnya ESG adalah semua topi tetapi tidak ada ternak yang didasarkan hanya pada satu kota, beberapa masalah obligasi, dan beberapa perdagangan tidak akan adil.

Sama halnya, mungkin juga tidak adil untuk mendasarkan pandangan keseluruhan peringkat ESG Houston hanya pada satu metrik—kerusakan akibat badai dan badai tropis. Ada jauh lebih banyak metrik LST daripada banjir, tidak peduli seberapa persistennya.

Apalagi mungkin pasar is benar-benar melakukannya dengan benar, seperti yang sering dilakukan pasar. Lagi pula, pada tahun 2021, kota ini mendapat peringkat "A" dari CDP, sebelumnya dikenal sebagai Proyek Pengungkapan Karbon. Itu adalah tahun pertama kota ini diakui oleh peringkat laci teratas ini, bergabung 94 kota lain di A-list.

CDP bukanlah organisasi Johnny-come-early. Mereka telah mempertaruhkan klaim mereka sebagai pembuat standar sejak dibentuk pada tahun 2000. Kantor nirlaba di seluruh dunia ini mengawasi sistem pengungkapan global bagi investor, perusahaan, kota, negara bagian, dan wilayah untuk memandu pengelolaan dampak lingkungan mereka. Berdasarkan standar yang ditetapkan oleh CDP, sekitar 10,000 perusahaan dan kota membuat laporan pengungkapan lingkungan tentang perubahan iklim, ketahanan air, dan hutan. Lebih dari 590 investor institusi yang mewakili sekitar $110 triliun aset menggunakan laporan ini dalam menilai risiko lingkungan relatif terhadap keuntungan. Itu pasti mendukung klaim mereka sebagai organisasi pengungkapan lingkungan terbesar di dunia.

Kota Houston mencatat bahwa Daftar Kota-Kota CDP didasarkan pada data lingkungan yang diungkapkan oleh kota-kota di bawah sistem pelaporan terpadu CDP. Untuk mendapat nilai A, sebuah kota harus memiliki dan secara terbuka mengungkapkan inventarisasi emisi seluruh kota, memiliki target pengurangan emisi dan target energi terbarukan untuk masa depan, dan telah menerbitkan rencana aksi iklim. Sebuah kota juga harus menyelesaikan penilaian risiko dan kerentanan iklim dan memiliki rencana adaptasi iklim untuk menunjukkan bagaimana kota tersebut akan mengatasi bahaya iklim.

Hal-hal yang cukup berbasis bukti. Namun sebelum memberi kredit pada peringkat pengungkapan A-List CDP ESG Houston untuk kinerja obligasi di atas pasarnya, perlu diingat bahwa selama 98 minggu antara penjualan obligasi pertama Houston pada September 2019 dan penjualan obligasi keduanya pada Agustus 2021, lebih dari $185 miliar dolar investor dana masuk ke pasar, menurut Institut Perusahaan Investasi. Faktanya, selama periode tersebut, pasar mengalami 93 minggu arus masuk dan hanya 5 minggu arus keluar, yang terakhir berjumlah $4.3 miliar. Aliran masuk ini tidak termasuk dana yang masuk dari rekening yang dikelola secara terpisah, atau dolar investasi investor institusional selain reksa dana, seperti perusahaan asuransi, yang kemungkinan mendorong jumlahnya jauh lebih tinggi.

Ya, obligasi Houston mengungguli pasar, tetapi itu tidak berarti kita dapat menarik kesimpulan bahwa tujuh basis poin yang mengalahkan pasar disebabkan oleh peringkat "A" yang dikodifikasi oleh CDP. Apakah kinerja luar biasa Houston benar-benar merupakan pengakuan atas kemajuan ESG? Ada sedikit bukti independen untuk menetapkan bahwa tujuh basis poin benar-benar merupakan nilai dari peringkat pengungkapan ESG.

Jauh lebih kredibel bahwa aliran dana investor dan ketidakseimbangan penerbitan/permintaan menghasilkan kinerja tambahan.

Oh, bukan tanpa alasan, peringkat CDP datang pada November 2021 — jauh setelah obligasi 2021 terjual. Pasar bagus tapi jarang terlihat.

Metrik ESG Saya Lebih Besar dari Metrik ESG Anda

Ada pertanyaan lain: apakah peringkat CDP benar-benar menggunakan ukuran ESG yang tepat? Meskipun berhati-hati tentang dampak lingkungan tertentu, mereka sama sekali mengabaikan faktor LST lainnya. Kategori dan metrik pengungkapan CDP kuat, namun tampaknya tidak ada perhitungan keuangan untuk risiko banjir yang tampaknya tak henti-hentinya dari perubahan iklim.

John McLean, kepala Muni QualityScore di ISS, mengambil perspektif ESG yang lebih luas. Dengan menggunakan kumpulan data yang luas, beberapa dari tahun 2009, ISS memiliki metrik terukur yang mencakup segala hal yang memengaruhi faktor lingkungan, sosial, dan tata kelola dalam masyarakat, mulai dari pendidikan hingga air minum yang aman hingga akses kesehatan ke bendungan yang berisiko gagal. Secara total, ada lebih dari 90 juta titik data yang digunakan untuk menetapkan Muni QualityScore di lebih dari 27,000 kota besar dan kecil, 13,500 distrik sekolah, dan 3,151 kabupaten—semuanya terkait dengan lebih dari 1.3 juta obligasi yang diidentifikasi CUSIP di pasar obligasi kota, turun ke lokasi tertentu.

Dengan gudang data ini, ISS Muni QualityScore untuk Houston mendapat nilai “C” secara keseluruhan. Skor Lingkungan kota? "D" yang suram.

Dalam Kesimpulan

Semua ini mungkin tampak sejelas lumpur setelah badai yang menyebabkan banjir di Houston karena ESG masih baru lahir di pasar obligasi daerah. Mungkin belum mencapai titik kritis itu. Perdagangan ini dan, salah satu tersangka, banyak lagi seperti mereka di banyak obligasi lainnya, hanya titik waktu, bukan indikasi bagaimana ini akan bermain dari waktu ke waktu. Karena penilaian kredit dan risiko serta keputusan investasi selanjutnya menjadi lebih halus, hal ini dapat membuktikan bahwa perbedaan titik dasar akan muncul untuk mengukur risiko LST dengan lebih akurat.

Oh, Satu Hal Lagi

Catatan akhir. Selama periode ini, lembaga pemeringkat kredit menilai hutang obligasi kewajiban umum Houston sebagai AA/Aa3 (masing-masing S&PGlobal dan Moody's). Peringkat ini tetap tidak berubah hari ini.

Dan mengapa tidak? Untuk semua bencana alam dan perubahan ekonomi yang dihadapi Houston, terutama dari bisnis perminyakan (pada tahun 2019, hampir satu dari lima dolar yang diperoleh di Houston dibayarkan oleh perusahaan terkait energi), pada dasarnya basis pajak dan posisi keuangan kota itu sehat. Tidak ada penurunan kelayakan kredit.

Namun.