Tanda-tanda menyakitkan muncul bahwa Fed bergerak terlalu jauh, terlalu cepat dengan kenaikan suku bunga yang agresif

Kami memiliki istilah untuk penderitaan yang disengaja pada orang lain: kekejaman. Jadi apa yang harus kita lakukan dari Dewan Federal Reserve?

The Fed, dalam pernyataan yang terkait dengan kampanyenya untuk menurunkan inflasi, telah merujuk pada tantangan untuk membawa "pendaratan lunak" - yaitu, mengurangi inflasi tanpa secara signifikan memperlambat ekonomi atau bahkan memprovokasi resesi.

Ditanya pada nya konperensi pers Rabu tentang konsekuensi dari upaya Fed untuk "memulihkan stabilitas harga," Ketua Fed Jerome Powell menjawab bahwa "tidak ada yang tahu apakah proses ini akan menyebabkan resesi atau jika demikian, seberapa signifikan resesi itu."

Ekonom Maurice Obstfeld

Komentar Powell datang langsung setelah dewan Fed memilih untuk menaikkan suku bunga secara historis tinggi tiga perempat poin persentase, kenaikan bulanan ketiga berturut-turut.

Sedikit yang akan tidak setuju bahwa menurunkan tingkat inflasi dari tingkat tahunan saat ini lebih dari 8% sangat penting.

Seperti yang diamati Powell, pertanyaannya adalah bagaimana melakukannya tanpa memaksakan rasa sakit dari proses tersebut pada mereka yang paling tidak mampu memikulnya — pemegang pekerjaan, terutama mereka yang memiliki pekerjaan berpenghasilan rendah yang mungkin menjadi orang pertama yang dipecat dalam resesi.

Apa yang mungkin lebih relevan dengan situasi ekonomi saat ini adalah apakah kenaikan suku bunga Fed sejauh tahun ini telah mencapai bagian yang baik dari tujuannya. Jawabannya adalah: Kami tidak tahu.

Itulah mengapa paduan suara para pakar ekonomi yang berkembang mengatakan bahwa bahaya kebijakan Fed tidak lagi tidak akan bergerak cukup agresif untuk mendinginkan kenaikan harga, tetapi bahwa ia bergerak. terlalu secara agresif.

Argumen mereka adalah bahwa The Fed, seperti bank sentral lain yang mengikuti langkahnya dalam menaikkan suku bunga, belum memberikan waktu untuk menerapkan kenaikan suku bunga sebelumnya.

Kisah berlanjut

Yang benar adalah bahwa inflasi telah mendingin secara signifikan dari bulan ke bulan. Indeks harga konsumen di bulan Juli tidak naik sama sekali dari levelnya di bulan Juni. Di Agustus, harga keseluruhan naik hanya 0.1% dari Juli. Anehnya, komentator ekonomi menafsirkan angka Agustus, yang diumumkan 13 September, sebagai peningkatan "panas".

Hal itu memicu ekspektasi bahwa The Fed akan merespons dengan kenaikan suku bunga tiga perempat poin persentase, seperti yang terjadi beberapa hari kemudian. Namun perubahan CPI dari bulan ke bulan adalah terendah sejak Oktober 2020, ketika ekonomi AS masih terperosok dalam kemerosotan yang dipicu pandemi.

Konsekuensi dari melampaui batas inflasi bisa mengerikan.

Kami melaporkan musim panas ini pada gagasan yang mengkhawatirkan, yang semakin populer di kalangan ahli kebijakan ekonomi, bahwa inflasi tidak dapat diturunkan tanpa peningkatan pengangguran bersama dengan perlambatan pertumbuhan upah.

Iterasi yang paling tanpa kompromi datang dari mantan Menteri Keuangan Lawrence Summers, yang mengatakan kepada audiens London bahwa “kita membutuhkan lima tahun pengangguran di atas 5% untuk menahan inflasi — dengan kata lain, kita membutuhkan dua tahun pengangguran 7.5% atau lima tahun 6% pengangguran atau satu tahun dari 10% pengangguran. (Tingkat pengangguran AS, seperti yang diukur pada bulan Agustus, adalah 3.7%.)

Powell tampaknya telah menerima gagasan umum ini, jika bukan angka spesifik Summers. "Kami tidak akan pernah mengatakan bahwa terlalu banyak orang yang bekerja," katanya, Rabu. “Kita harus mendapatkan inflasi di belakang kita. Saya berharap ada cara tanpa rasa sakit untuk melakukan itu, tidak ada."

Sebagaimana diterjemahkan oleh Ben Carlson dari Ritholtz Wealth Management dan blog ekonomi A Wealth of Common Sense, kata-kata Powell adalah: “Kami tidak mengatakan ada terlalu banyak orang yang bekerja tetapi kami juga tidak tidak mengatakan itu.” (Tekankan milikku.)

Tekad nyata The Fed untuk terus maju dengan kebijakan yang merusak pertumbuhan ekonomi, setidaknya, dalam jangka pendek dan menengah, telah mengguncang investor saham. Indeks acuan Standard & Poor's 500 telah jatuh sekitar 24% selama siklus pengetatan suku bunga tahun ini, menempatkannya dengan kuat di pasar beruang.

Seperti yang diketahui oleh pengamat pasar veteran, bukan prospek perlambatan ekonomi yang menciptakan pasar bearish, tetapi ketidakpastian tentang ke mana Fed berniat membawa kita. (Harga saham cenderung naik ketika ada konsensus tentang prospek ekonomi, apakah itu baik atau buruk — keraguan itulah yang menyebabkan penurunan pasar.)

Pengetatan The Fed saat ini adalah tercepat sejak awal 1980-an, mengamati Kathy Jones, pakar suku bunga di Charles Schwab &Co.

"Laju pengetatan yang cepat meningkatkan risiko penurunan ekonomi yang lebih signifikan dalam waktu dekat," tulis Jones setelah kenaikan suku bunga terakhir. “Kebijakan moneter bekerja dengan kelambatan. Perubahan suku bunga saat ini dapat memakan waktu satu tahun atau lebih untuk memiliki dampak yang signifikan terhadap perekonomian. Karena ini telah menjadi siklus kenaikan laju tercepat dalam beberapa dekade, banyak pengetatan telah terjadi dan mungkin belum berhasil melalui ekonomi.”

Jones tidak sendirian dalam memperingatkan tentang risiko bank sentral melampaui target pengurangan inflasi mereka. Yang lain menunjukkan bahaya dari begitu banyak bank sentral menaikkan suku bunga secara bersamaan: Bank of England, yang Bank Sentral Eropa dan Bank of Canada memiliki semua menaikkan suku berbarengan dengan Fed.

Para bankir sentral dapat dimengerti tersengat oleh tuduhan bahwa mereka menunggu terlalu lama untuk meredam inflasi dengan menaikkan suku bunga dan mendinginkan ekonomi mereka.

“Bank-bank sentral hampir di mana-mana merasa dituduh berada di belakang kaki,” Maurice Obstfeld, mantan kepala ekonom di Dana Moneter Internasional dan mantan ketua departemen ekonomi di UC Berkeley, menulis baru-baru ini.

"Bahaya saat ini, bagaimanapun, tidak begitu banyak bahwa langkah saat ini dan yang direncanakan pada akhirnya akan gagal untuk memadamkan inflasi," tulis Obstfeld. “Itu adalah bahwa mereka secara kolektif melangkah terlalu jauh dan mendorong ekonomi dunia ke dalam kontraksi keras yang tidak perlu. Sama seperti bank sentral ... salah membaca faktor-faktor yang mendorong inflasi ketika meningkat pada tahun 2021, mereka mungkin juga meremehkan kecepatan inflasi yang bisa turun karena ekonomi mereka melambat.”

Statistik ekonomi menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga The Fed telah berdampak pada aktivitas ekonomi dan inflasi. Seperti yang dilaporkan rekan saya Andrew Khouri, penjualan rumah di California Selatan telah melambat tajam, dengan penjualan rumah baru dan yang sudah ada, kondominium dan townhome turun pada Agustus 28.3% dari tahun sebelumnya.

Fenomena yang sama telah muncul secara nasional, jelas sebagai tanggapan terhadap tingkat hipotek yang telah melonjak di atas 6%, lebih dari dua kali lipat dari tahun sebelumnya; penerbitan izin mendirikan bangunan baru turun pada Agustus sebesar 14.4% dari level Agustus 2021.

Namun, patut dipertanyakan apakah The Fed membaca angka dengan benar — atau bahkan membaca angka yang benar.

Powell mengakui bahwa ekonomi AS telah melambat secara nyata, dengan pertumbuhan ekonomi riil (yaitu, memperhitungkan inflasi) sekarang diproyeksikan hanya 0.2% tahun ini dan 1.2% pada tahun 2023. Dia mengutip perlambatan pertumbuhan belanja konsumen, “mencerminkan lebih rendahnya pengeluaran nyata. pendapatan dan kondisi keuangan yang lebih ketat.” Dia mencatat bahwa sektor perumahan telah "melemah secara signifikan."

Powell tidak menyebutkan hal ini selama konferensi pers hari Rabu, tetapi ekspektasi publik terhadap inflasi setahun ke depan telah turun, dari 6.8% pada Juni menjadi 5.75% pada Agustus, menurut New York Federal Reserve Bank.

Itu mungkin mencerminkan penurunan tajam dalam harga bensin, yang merupakan pembawa utama ketakutan inflasi, tapi itu pertanda baik bahwa ekspektasi inflasi tidak menjadi tertanam dalam perilaku konsumen, sebuah fenomena yang membuat bank sentral terjaga di malam hari.

Namun Powell dan rekan-rekannya tampaknya tidak menyerap prospek bahwa perlambatan inflasi saat ini akan muncul dalam angka tahunan dalam waktu yang cukup singkat, meskipun itu adalah matematika dasar (seiring berjalannya tahun, kenaikan bulanan yang sangat tinggi di akhir tahun 2021. dan awal tahun ini, memuncak pada 1.2% pada bulan Maret di atas Februari, akan turun dan baru-baru ini, kenaikan moderat akan menggantikannya.

Mereka juga tampaknya tidak menyadari bahwa sebagian besar dari apa yang mendorong inflasi selama setahun terakhir bukanlah ketatnya pasar kerja, tetapi penyempitan yang tidak wajar dalam rantai pasokan internasional dan produksi bensin, yang sebagian besar telah surut. Bagaimanapun, kemampuan Fed untuk mempengaruhi faktor-faktor tersebut dengan menaikkan suku bunga secara efektif adalah nol.

Sebaliknya, mereka kembali ke respons ekonomi abad ke-19 dan awal abad ke-20, ketika jawaban atas kenaikan harga adalah melikuidasi tenaga kerja. Powell berulang kali berargumen bahwa pasar tenaga kerja harus menerima rasa sakit sekarang sehingga akan lebih kuat di masa depan — “Mengurangi inflasi kemungkinan akan membutuhkan periode pertumbuhan di bawah tren yang berkelanjutan, dan kemungkinan besar akan ada beberapa pelemahan kondisi pasar tenaga kerja,” dia menasihati hari Rabu.

“Tingkat inflasi tentu tinggi menurut standar historis, tapi sudah jelas memuncak,” kata ekonom James W. Paulsen dari Leuthold Group, sebuah rumah penelitian untuk investor institusi. “Bukti di berbagai ukuran — harga komoditas, inflasi upah, sebagian besar pengukur inflasi inti, harga impor, harga teknologi, harga kendaraan, tarif truk dan pengiriman, dan diskon harga eceran karena persediaan yang tinggi dan meningkat — menyiratkan bahwa inflasi melambat .”

Biasanya, tren ini akan memberi sinyal bahwa Fed harus menghentikan rezim pengetatannya, setidaknya untuk sementara. Meskipun demikian, The Fed masih mengeluarkan nada yang sangat hawkish dalam proyeksi suku bunga di masa depan.

Dengan kata lain, kita harus menghancurkan desa ekonomi untuk menyelamatkannya. Apakah ini masuk akal? Jutaan pekerja yang pekerjaan dan hidupnya dibersihkan atas nama ekonomi yang lebih sehat bagi para penyintas tidak akan berpikir demikian.

Kisah ini awalnya muncul di Los Angeles Times.