Obligasi Negara yang Dicemooh Bisa Menjadi Taruhan Bagus Setelah Fed Meningkatkan Suku Bunga

Memang, ada semacam persaingan dalam memperkirakan jumlah peningkatan tahun ini dalam target dana federal, yang masih berada di kisaran 0%-0.25% terendah, dan ukuran peluncuran yang diperkirakan secara luas pada 15 Maret. -16 Rapat Komite Pasar Terbuka Federal.

Dalam seminggu terakhir, JP Morgan bergabung dengan Bank of America dan Goldman Sachs dalam memprediksi tujuh kenaikan 25 basis poin, yang akan menaikkan kisaran target menjadi 1.75% -2% pada bulan Desember. (Satu basis poin adalah 1/100 poin persentase.) Sebagian kecil pengamat yang berkembang memperkirakan kenaikan awal 50 basis poin yang langka, untuk menandakan tekad Fed untuk melawan inflasi, yang sedang berjalan pada level tertinggi empat dekade.

Memang, ahli strategi investasi Credit Suisse Zoltan Poszar, yang memiliki banyak pengikut di kalangan cognoscenti pasar uang, mengatakan kenaikan 50 basis poin harus disertai dengan penjualan aset Fed senilai $50 miliar. Itu, Poszar menulis dalam catatan klien, akan menguras likuiditas, sengaja memprovokasi kondisi keuangan yang lebih ketat dengan cara yang mengingatkan mantan Ketua Fed Paul Volcker, yang mematahkan punggung inflasi pada awal 1980-an. Poszar mendalilkan bahwa ini tidak hanya akan memperlambat inflasi, terutama dalam sewa, tetapi juga akan meningkatkan lapangan kerja.

Mengingat kembali pengalamannya tumbuh di Hongaria pasca-Komunis, ketika pembayaran transfer yang murah hati dan tunjangan pensiun dini melemahkan partisipasi angkatan kerja, ia menyarankan bahwa “jalan menuju inflasi layanan yang lebih lambat…adalah melalui harga aset yang lebih rendah.” Koreksi pada saham dan aset berisiko lainnya akan membuat beberapa penerima manfaat dari kenaikan harga mereka kembali bekerja. “Orang muda yang kaya akan Bitcoin” dan “orang tua yang kaya raya” yang pensiun dini akan kembali ke angkatan kerja, ia berpendapat secara provokatif. Dan, dia berpendapat, koreksi tidak akan membunuh pertumbuhan ekonomi karena kenaikan upah 5% dapat dengan mudah mengimbangi pembayaran hipotek yang lebih tinggi.

“Keputusan para gubernur bank sentral selalu redistributif. Selama beberapa dekade, redistribusi pergi dari tenaga kerja ke modal. Mungkin sudah waktunya untuk pergi ke arah lain berikutnya. Apa yang harus dikekang? Pertumbuhan upah? Atau harga saham? Apa yang akan dilakukan Paul Volcker?” Poszar bertanya secara retoris.

Veteran Wall Street Robert Kessler juga melihat tindakan Fed mengarah ke penurunan pasar saham. Namun, alih-alih menyegarkan resume Anda, ia merekomendasikan untuk melindungi keuntungan modal masa lalu dengan saham di aset yang paling tidak disukai: obligasi Treasury AS jangka panjang.

Sampai tahun lalu, Kessler adalah kepala lama dari perusahaan investasinya yang bernama sama, yang melayani institusi global dan individu yang sangat kaya. Sekarang sudah pensiun, ia membagi waktunya antara rumahnya di Denver—mengawasi koleksi seninya, yang sebagian dipamerkan di museum-museum lokal—dan Kosta Rika, bersama dengan kaum ultrakaya yang merapat kapal pesiar bernilai ratusan juta dolar mereka untuk melarikan diri dari kesengsaraan dunia. Dia juga mengelola investasi pribadinya.

Kebulatan pendapat bahwa imbal hasil obligasi akan terus meningkat membuat Kessler menentang konsensus — taktik yang akrab baginya. Selama beberapa dekade di mana ia mengelola portofolio Treasuries, mereka jarang memiliki penggemar di Wall Street. Dia menduga bahwa penghinaan tersebut mencerminkan fakta bahwa pialang besar tidak banyak menjajakan uang kertas dan obligasi pemerintah AS, dibandingkan dengan apa yang mereka peroleh dengan menjual utang perusahaan dan ekuitas atau eksotika, seperti derivatif.

Setiap siklus pasar selama empat dekade terakhir telah berakhir dengan penurunan suku bunga dan lonjakan harga obligasi, ia menunjukkan, dengan setiap puncak berturut-turut dalam imbal hasil lebih rendah dari yang sebelumnya. Misalnya, imbal hasil Treasury 10-tahun patokan adalah 6.5% menjelang pecahnya gelembung dot-com pada tahun 2000. Itu telah turun menjadi sekitar 5.25% pada saat gelembung perumahan mulai meledak pada tahun 2007. Dan itu di 3 rendah kisaran % pada tahun 2018, sebelum pasar saham mengalami penurunan.

Yang berbeda kali ini, lanjut Kessler, adalah lapisan utang yang sangat besar pada sistem keuangan. Pinjaman besar-besaran oleh Washington untuk melawan dampak pandemi mendorong total IOU federal yang dapat dipasarkan menjadi $30 triliun. Kenaikan yang relatif kecil dalam biaya pelayanan utang yang akan mengerem perekonomian, membalikkan suku bunga ke sisi negatifnya, ia mempertahankan. Dia melihat situasi yang sama seperti yang terlihat di Jepang, dengan ekonomi yang sangat berhutang yang mengarah ke suku bunga dan inflasi yang terus-menerus rendah, dan pasar saham masih sekitar 30% di bawah puncaknya pada akhir tahun 1989.

Pada saat yang sama, tahun ini menandai berakhirnya berbagai dukungan fiskal yang diberikan oleh bantuan pandemi, catat Kessler. Penumpukan kelebihan tabungan yang banyak dikutip terkonsentrasi di antara 1%, sementara bagian Amerika lainnya akan menghadapi pendapatan riil yang lebih rendah dan harga yang lebih tinggi. Ini adalah skenario yang diprediksi di sini oleh mantan Barron Pendukung meja bundar Felix Zulauf Desember lalu, yang memperingatkan bahwa S&P 500 bisa terjun 38% di paruh pertama tahun ini, menjadi 3000.

Setelah penurunan 2.1% pada hari Kamis, patokan saham besar turun 8.7% dari puncaknya tepat setelah pergantian tahun. Kessler mengatakan bahwa investor tipikal dengan rencana pensiun 401(k) yang padat saham seharusnya mendapat keuntungan besar dari pemulihan hampir 100% di S&P 500 dari posisi terendah Maret 2020. Mereka harus melindungi keuntungan tersebut, tambahnya, dengan menempatkan porsi yang cukup besar dalam obligasi Treasury 30 tahun—bukan untuk pendapatan bunga mereka sebesar 2.30%, tetapi untuk prospek keuntungan modal 20% hingga 30%. Itu mirip dengan saran yang disodorkan beberapa minggu lalu oleh rekan obligasi jangka panjang Kessler, ekonom A. Gary Shilling.

Dengan inflasi yang berjalan di atas 7% dan The Fed akan menaikkan suku bunga, imbal hasil Treasury 10-tahun di bawah 2% mungkin tidak tampak menarik, terutama mengingat prospek penurunan harga lebih lanjut jika imbal hasil naik. Treasuries jangka pendek, seperti catatan dua tahun di sekitar 1.50%, sudah memperhitungkan sebagian besar kenaikan suku bunga yang diantisipasi oleh pengamat Fed. Bagaimanapun, aset yang aman dan likuid dapat melindungi keuntungan masa lalu atau menyediakan likuiditas untuk peluang pembelian di masa depan.

Terkadang keberuntungan berpihak pada yang bijaksana, bukan yang berani.

Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]