Inilah Cara Memilih Treasuries Untuk Pengembalian Terbaik Saat Pasar Saham Sedang Bergolak

Setelah tahun 2022 yang suram berakhir dengan bulan Desember yang lemah, pasar saham kembali bergemuruh di bulan Januari. S&P 500 naik lebih dari 6%, dipimpin oleh sektor-sektor yang sebelumnya terpuruk seperti teknologi atau kebijaksanaan konsumen. Lonjakan saham semata-mata disebabkan oleh sentimen yang lebih baik, karena rilis laba bulan Januari mengecewakan, memiliki tingkat kejutan laba positif terendah sejak pandemi, margin melemah, dan proyeksi laba masa depan menurun. Dalam bahasa saham, pasar naik karena "ekspansi berganda" - jalan pintas untuk "investor bersedia membayar lebih banyak untuk barang yang sama."

Mengapa sentimen meningkat sebanyak itu? Karena pasar berpikir bahwa Fed telah salah dalam memerangi inflasi secara agresif, yang diyakini banyak pakar sedang mengalami penurunan yang jelas. Oleh karena itu, menurut pemikiran tersebut, hanya masalah waktu bagi The Fed untuk berbalik arah dan mulai menurunkan suku bunga. Pemikiran itu dengan rapi cocok dengan narasi lelah dari Fed yang tidak tahu apa-apa yang tidak dapat memikirkan ekonomi riil.

Keyakinan pasar bahwa Fed akan melakukan perubahan 180 derajat dalam kebijakan begitu kuat sehingga Federal Funds berjangka, pada satu titik, tiga perempat persen lebih rendah dari perkiraan Fed sendiri. Memang hal yang aneh, mengingat bahwa Fed, bukan pasar, yang memutuskan suku bunga Dana Fed.

Ternyata, pasar menemukan bahwa Fed mungkin sama sekali tidak tahu apa-apa. Angka inflasi untuk bulan Januari datang jauh lebih panas dari yang diperkirakan, baik di tingkat konsumen maupun produsen. Pepatah "jangan bertaruh melawan The Fed" terbukti benar: Dana Fed berjangka melonjak di atas perkiraan Fed. Pasar sekarang mengharapkan suku bunga tetap tinggi untuk sisa tahun ini dan seterusnya.

Pendapatan yang menurun dan prospek Fed yang terus-menerus membatasi mulai meresap. Reli cepat S&P 500 telah terhenti, tidak dapat menembus angka tertinggi 2 Februari. Kemarin, 21 Februari, jatuh kembali di bawah level psikologis 4000 tingkat.

Namun, ada orang optimis yang menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja tetap ketat, upah meningkat (walaupun lebih kecil dari inflasi) dan penjualan ritel tetap kuat. Mereka percaya bahwa tanda-tanda ini menunjukkan bahwa konsumen kuat dan akan menopang ekonomi sementara Fed terus mengetatkan kebijakan moneter. Tapi benarkah demikian? Menurut laporan baru-baru ini dari Fed New York, saldo kartu kredit mencapai rekor tertinggi sementara tunggakan sekarang lebih tinggi daripada kapan pun dalam dekade terakhir untuk semua peminjam yang berusia di bawah 60 tahun. Konsumen, dibanjiri uang tunai saat keluar dari pandemi , tampaknya membakarnya dengan cepat.

Ini adalah gambar yang membingungkan, untuk sedikitnya. Dari investor ritel paling sederhana hingga manajer portofolio paling berpengalaman, tidak ada yang tahu ke mana arah pasar saham. Beberapa, seperti prof. Jeremy Siegel dari sekolah Wharton dan penulis “Stocks For The Long Run” percaya bahwa saham sedang menuju keuntungan, meskipun akhir-akhir ini keyakinannya tampaknya melemah. Lainnya, seperti milik Morgan StanleyMS
kepala strategi Mike Wilson, percaya bahwa harga saham berada dalam apa yang disebut pendaki gunung sebagai "zona kematian" - sangat tinggi sehingga mereka tidak dapat bertahan lama di ketinggian ini.

Untungnya bagi investor, pasar Treasury AS menawarkan alternatif yang dapat menghasilkan keuntungan terlepas dari kemana perginya saham, dan ini berada pada titik paling menarik dalam waktu yang sangat lama.

Tagihan, surat utang, dan obligasi Departemen Keuangan AS dijamin dengan kepercayaan dan kredit penuh dari Pemerintah AS. Ini berarti bahwa mereka sangat tidak mungkin gagal bayar, sehingga risiko kredit mereka hampir tidak ada. Ketika dimiliki hingga jatuh tempo, mereka mengembalikan kepada investor hasil yang dinyatakan pada saat pembelian, kecuali untuk risiko reinvestasi dari pembayaran kupon. T-bills tidak memiliki kupon dan oleh karena itu tidak memiliki risiko reinvestasi, dan beberapa catatan dan obligasi memiliki kupon yang rendah (seperti T-Note 0.125% yang jatuh tempo pada 1/15/2024) sehingga risiko reinvestasi dapat diabaikan bagi sebagian besar investor. .

Treasuries jatuh tempo pada akhir 2023 saat ini menghasilkan lebih dari 5%. Hasil yang sangat tinggi ini adalah hasil dari kenaikan suku bunga agresif yang telah diterapkan Federal Reserve sejak 2022, dan yang tertinggi sejak Juni 2007.

Ketidakpastian saat ini di pasar saham membuat kasus yang menarik untuk memilih Departemen Keuangan AS yang menawarkan lebih dari 5% selama setahun dengan kepastian atas pasar saham yang tidak ada yang tahu kemana arahnya. Hal ini terutama berlaku untuk jatuh tempo lebih pendek yang membawa hasil tahunan tertinggi. Sebagian besar instrumen pendapatan tetap jangka pendek lainnya seperti obligasi korporasi kelas investasi AAA memiliki imbal hasil yang lebih rendah, dan itu juga berlaku untuk sebagian besar imbal hasil setelah pajak pada obligasi daerah. Lebih penting lagi, keduanya memiliki risiko kredit dan likuiditas yang jauh lebih buruk daripada Departemen Keuangan AS.

Beberapa investor, khawatir bahwa suku bunga mungkin tidak bertahan lama, berbondong-bondong ke catatan AS 2 tahun, meskipun memiliki hasil yang lebih rendah dari Treasuries satu tahun. Penelitian saya, bagaimanapun, menunjukkan bahwa, untuk portofolio Treasury AS yang dibatasi hingga jatuh tempo maksimum (katakanlah, dua tahun), lebih baik memilih titik tertinggi dari kurva imbal hasil dan menggulirkan instrumen yang jatuh tempo daripada memilih jatuh tempo terpanjang. Dan dengan Fed dengan tegas dalam mode restriktif, kemungkinan suku bunga akan terus naik adalah signifikan, yang berarti bahwa pemilik Treasuries jangka pendek mungkin dapat menggulirkannya pada suku bunga yang lebih tinggi.

Untuk berbagai alasan, bahkan Treasuries yang jatuh temponya sangat dekat dapat menawarkan hasil yang berbeda, seperti yang ditunjukkan grafik di atas. Kadang-kadang, bahkan instrumen yang sama dapat memiliki hasil yang berbeda tergantung pada ukuran perdagangan – keuntungan bagi penasihat keuangan yang membeli blok besar untuk semua pelanggan mereka daripada seseorang yang membeli sepotong kecil. T-bills yang baru diterbitkan sering diperdagangkan dengan imbal hasil di atas instrumen jatuh tempo yang serupa, seperti halnya dengan T-bill 6 bulan terakhir yang jatuh tempo pada 8/24/2023 (lihat grafik).

Dengan hati-hati memilih instrumen Treasury yang tepat di antara semua penawaran dalam kurva imbal hasil (yang berarti membeli instrumen dengan hasil tertinggi di sekitar punuk, seperti yang saya yakini) dan menggulirkannya tepat waktu dapat menghasilkan pengembalian yang lebih baik daripada hanya membeli Treasury apa pun.

Dan untuk mendapatkan hasil tersebut, pelaku pasar harus memahami bahwa penting untuk membeli aset individu daripada reksa dana obligasi atau ETF. Jika suku bunga terus naik, yang terakhir tidak hanya berkinerja buruk tetapi juga mungkin kehilangan uang, seperti yang saya bahas di posting sebelumnya.