Selama dekade terakhir ini, banyak pemodal ventura telah membangun kekayaan pribadi yang sangat besar. Sebagian dari uang itu diperoleh melalui investasi di perusahaan-perusahaan yang berkinerja lebih baik. Tetapi sebagian besar dari kekayaan mereka berasal dari biaya manajemen yang bertambah dengan cepat karena ukuran dana — yang dikumpulkan secara berurutan lebih cepat dari sebelumnya dalam sejarah — menggelembung ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Mengingat bahwa pasar telah berubah — dan kemungkinan akan tetap menjadi lingkungan yang lebih keras bagi semua orang setidaknya untuk satu atau dua tahun ke depan — pertanyaan yang jelas adalah apa yang terjadi sekarang. Akankah mitra terbatas industri — “uang di balik uang” — menuntut persyaratan yang lebih baik dari manajer ventura mereka, seperti yang dituntut oleh VC saat ini? istilah yang lebih baik dari pendirinya?
Jika pernah ada saat bagi institusi yang mendanai VC untuk menggunakan pengaruh mereka dan mendorong kembali — tentang seberapa cepat dana dikumpulkan, atau kurangnya keragaman industri, atau rintangan yang harus dicapai sebelum keuntungan dapat dibagi — sekarang tampaknya akan menjadi waktu. Namun dalam banyak percakapan dengan piringan hitam minggu ini, pesan untuk editor ini tetap sama. LP tidak tertarik untuk mengguncang perahu dan menempatkan alokasi mereka dalam apa yang disebut dana tingkat atas berisiko setelah bertahun-tahun pengembalian yang solid.
Mereka juga tidak mungkin menuntut kinerja yang lebih buruk dan manajer baru. Kenapa tidak? Karena ada lebih sedikit uang untuk dibagikan, saran mereka. “Pasar seperti ini memperparah kesenjangan antara si kaya dan si miskin,” kata salah satu LP. “Ketika kami menambahkan seseorang ke dalam daftar hubungan kami,” tambah yang lain, “kami memperkirakan setidaknya akan ada dua dana, tetapi itu tidak berarti kami dapat memenuhi harapan tersebut jika pasar benar-benar sulit.”
Beberapa orang mungkin menganggap umpan balik itu membuat frustrasi, terutama setelah begitu banyak pembicaraan dalam beberapa tahun terakhir tentang menyamakan kedudukan dengan menempatkan lebih banyak modal investasi di tangan wanita dan orang lain yang kurang terwakili dalam industri ventura. Menggarisbawahi hubungan genting piringan hitam dengan VC, tidak ada yang mau berbicara dalam catatan.
Tetapi bagaimana jika mereka memiliki lebih banyak tulang punggung? Bagaimana jika mereka bisa memberi tahu manajer dengan tepat apa yang mereka pikirkan tanpa takut akan pembalasan? Berikut adalah setengah lusin keluhan yang mungkin didengar oleh VC, berdasarkan percakapan kami dengan beberapa investor institusional, dari direktur pelaksana di lembaga keuangan besar hingga pengelola dana yang lebih kecil. Di antara hal-hal yang ingin mereka ubah, jika mereka memiliki pembuatnya:
Istilah aneh. Menurut salah satu mitra terbatas, dalam beberapa tahun terakhir, apa yang disebut standar "waktu dan perhatian" — bahasa dalam perjanjian mitra terbatas yang dimaksudkan untuk memastikan bahwa orang-orang "kunci" akan mencurahkan secara substansial seluruh waktu bisnis mereka untuk dana yang mereka kumpulkan — mulai muncul semakin jarang sebelum menghilang hampir seluruhnya. Bagian dari masalahnya adalah semakin banyak mitra umum tidak memfokuskan semua perhatian mereka pada dana mereka; mereka memiliki, dan terus memiliki, pekerjaan harian lainnya. “Pada dasarnya,” kata LP ini, “dokter umum mengatakan, 'Beri kami uang dan jangan bertanya.'”
Menghilangnya dewan penasehat. Mitra terbatas mengatakan ini sebagian besar telah tersingkir dalam beberapa tahun terakhir, terutama ketika menyangkut dana yang lebih kecil, dan ini merupakan perkembangan yang mengganggu. Anggota dewan seperti itu "masih berperan dalam konflik kepentingan," mengamati LP, "termasuk [menegakkan] ketentuan yang berkaitan dengan tata kelola," dan itu mungkin lebih baik menangani "orang-orang yang mengambil posisi agresif yang ceroboh dari Perspektif LP.”
Penggalangan dana super cepat. Banyak LP menerima distribusi rutin dalam beberapa tahun terakhir, tetapi mereka diminta untuk berkomitmen pada dana baru oleh manajer portofolio mereka hampir secepat itu. Memang, karena VC menekan siklus penggalangan dana ini — alih-alih setiap empat tahun, mereka kembali ke LP setiap 18 bulan dan terkadang lebih cepat untuk komitmen dana baru — hal itu menciptakan kurangnya keragaman waktu bagi investor mereka. “Anda menginvestasikan potongan-potongan kecil ini ke pasar momentum dan itu hanya bau,” kata seorang manajer, “karena tidak ada diversifikasi lingkungan harga. Beberapa VC menginvestasikan seluruh dana mereka pada paruh kedua tahun 2020 dan paruh pertama tahun 2021 dan itu seperti, 'Ya ampun, saya ingin tahu bagaimana hasilnya?'”
Sikap buruk. Menurut beberapa piringan hitam, banyak kesombongan merayap ke dalam persamaan. (“[Mitra umum] tertentu akan seperti: ambil atau tinggalkan.”) Piringan hitam berpendapat bahwa ada banyak yang bisa dikatakan untuk kecepatan yang terukur dalam melakukan sesuatu, dan bahwa saat mondar-mandir keluar jendela, begitu pula rasa saling menghormati dalam beberapa kasus.
Dana peluang. Anak laki-laki apakah piringan hitam membenci dana peluang! Pertama, mereka menganggap kendaraan seperti itu — yang dimaksudkan untuk mendukung perusahaan portofolio "pelarian" pengelola dana — sebagai cara licik bagi VC untuk bernavigasi di sekitar disiplin ukuran dana yang seharusnya. Masalah yang lebih besar adalah "konflik bawaan" dengan dana peluang, seperti yang dijelaskan oleh salah satu LP. Pertimbangkan bahwa sebagai LP, institusinya dapat memiliki saham di dana utama perusahaan dan jenis keamanan yang berbeda di perusahaan yang sama di dana peluang yang mungkin bertentangan langsung dengan saham pertama tersebut. (Katakanlah pakaiannya ditawarkan saham preferen dalam dana peluang sementara sahamnya di dana tahap awal dikonversi menjadi saham biasa atau sebaliknya "menekan tumpukan preferensi".)
LP yang kami ajak bicara minggu ini juga mengatakan bahwa mereka tidak suka dipaksa untuk berinvestasi dalam dana peluang VC untuk mengakses dana tahap awal mereka, yang tampaknya banyak terjadi selama dua tahun terakhir khususnya.
Diminta untuk mendukung kendaraan lain perusahaan ventura. Banyak perusahaan telah meluncurkan strategi baru yang bersifat global atau melihat mereka menginvestasikan lebih banyak uang di pasar publik. Tapi, herannya, LP tidak menyukai sprawl (itu membuat diversifikasi portofolio mereka sendiri menjadi lebih rumit). Mereka juga menjadi tidak nyaman dengan harapan bahwa mereka bermain bersama dengan penjahat misi ini. Kata salah satu LP yang sangat senang dengan alokasinya di salah satu perusahaan ventura terkemuka di dunia, tetapi juga kecewa dengan area fokus perusahaan yang lebih baru: “Mereka mendapatkan hak untuk melakukan banyak hal yang mereka' sedang dilakukan, tetapi ada perasaan bahwa Anda tidak bisa begitu saja memilih dana ventura; mereka ingin Anda mendukung banyak dana.
LP mengatakan dia pergi bersama untuk bergaul. Perusahaan ventura mengatakan kepadanya bahwa jika strategi tambahannya tidak cocok, itu tidak akan menganggap keputusan itu sebagai pemogokan terhadap institusinya, tetapi dia tidak cukup membelinya, tidak ada permainan kata-kata.
Jadi apa yang terjadi di dunia di mana piringan hitam takut untuk meletakkan kaki figuratif mereka? Itu sangat tergantung pada pasar. Jika keadaan membaik, Anda mungkin dapat berharap bahwa piringan hitam akan terus bekerja sama, bahkan jika mereka menggerutu secara pribadi. Namun, dalam penurunan yang berkelanjutan, mitra terbatas yang mendanai industri ventura mungkin tidak terlalu takut dari waktu ke waktu. Mungkin.
Setidaknya, dalam percakapan terpisah awal pekan ini dengan VC veteran Peter Wagner, Wagner mengamati bahwa setelah ambruknya dot.com tahun 2000, sejumlah firma ventura melepaskan piringan hitam mereka dengan mengurangi ukuran dana mereka. Accel, tempat Wagner menghabiskan bertahun-tahun sebagai mitra umum, termasuk di antara pakaian tersebut.
Wagner meragukan hal yang sama akan terjadi sekarang. Sedangkan Accel secara sempit berfokus pada investasi tahap awal pada saat itu, Accel dan banyak pemain kuat lainnya saat ini mengawasi banyak dana dan banyak strategi. Mereka akan menemukan cara untuk menggunakan semua modal yang telah mereka kumpulkan.
Namun, jika pengembalian tidak bertahan, piringan hitam bisa kehabisan kesabaran, saran Wagner. Berbicara secara umum, dia mengatakan bahwa “diperlukan beberapa tahun untuk bermain,” dan bahwa bertahun-tahun dari sekarang, “kita mungkin berada di lingkungan ekonomi [yang lebih baik] yang berbeda.” Singkatnya, momen pushback akan berlalu. Namun, jika belum, jika pasar saat ini berlarut-larut, dia berkata, “Saya tidak akan terkejut sama sekali jika [ketentuan LP yang lebih menguntungkan] sedang dibahas dalam satu atau dua tahun ke depan. Saya pikir itu bisa terjadi.”
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html