Yen Mencapai 150 Dalam Perjalanan Menuju Kekejaman Ekonomi

Eksperimen kebijakan moneter terbesar dalam sejarah modern jelas tidak berjalan dengan baik karena yen Jepang jatuh ke posisi terendah 32 tahun.

Keheningan yang menakutkan dari Bank of Japan saat yen jatuh ke 150 terhadap dolar, dan kemungkinan lebih dari itu, benar-benar membuat pasar global menebak tentang rencana Tokyo untuk menjinakkan banyak hal. Namun sikap diam Gubernur Haruhiko Kuroda mengatakan lebih banyak tentang penderitaan Jepang daripada pejabat BOJ hati-hati untuk mengakui: ekonomi No. 2 Asia pada dasarnya telah kehilangan kendali atas nilai tukar.

Meme media sosial favorit akhir-akhir ini adalah gambar tentang bagaimana sesuatu dimulai bertahun-tahun yang lalu di samping yang menggambarkan bagaimana hal itu terjadi. Dalam kasus BOJ yang dijalankan Kuroda, kita berbicara tentang layar terpisah dari tahun 2013 hingga hari ini.

Kuroda, Anda bisa membantah, memulai persis seperti yang dimaksudkan. Ketika dia tiba di kantor pusat BOJ, Tokyo sudah 15 tahun dalam rencana kebijakan yen lemah untuk meningkatkan produk domestik bruto. Pada akhir 1990-an, Kuroda adalah pejabat tinggi Kementerian Keuangan yang mengawasi kebijakan mata uang. Dari akhir 1990-an, BOJ memiliki suksesi gubernur yang menyukai yen lunak—dari Masaru Hayami hingga Toshihiko Fukui hingga Masaaki Shirakawa.

Pada 2013, Partai Demokrat Liberal yang berkuasa beralih ke Kuroda, seorang ekonom yang dihormati secara global, untuk memperbesar upaya tersebut. Dia melakukan hal itu, menimbun obligasi pemerintah dan menyudutkan pasar saham melalui pembelian epik dana yang diperdagangkan di bursa. Pada tahun 2018, BOJ pengalaman yang berani dengan apa yang disebut "teori moneter modern" membengkakkan neraca ke titik di mana ia mencapai $ 5 triliun dari PDB tahunan Jepang.

Masalahnya, hanya itu yang benar-benar dilakukan Tokyo sejak 2013. Saat itu, Kuroda memercayai Perdana Menteri Shinzo Abe untuk memenuhi janji reformasi yang berani. Abe berjanji untuk menginternasionalkan pasar tenaga kerja, mengurangi birokrasi, meningkatkan produktivitas, mendukung startup, dan memberdayakan perempuan. Sayangnya, itu adalah umpan-dan-switch yang sangat besar. Rencana Abe adalah devaluasi yen yang agresif sehingga dia tidak perlu melakukan reformasi yang berat.

Bagaimana kabarmu? Tanya Kuroda, yang bergulat dengan yen dalam terjun bebas virtual.

Cara yang baik untuk menjelaskan lintasan yen adalah bahwa ini lebih tentang Federal Reserve daripada BOJ. Yang pasti, kesenjangan yang melebar antara imbal hasil AS dan Jepang menekan yen ke bawah. Tetapi pendorong sebenarnya adalah ekonomi yang menua dan berhutang besar yang mengejar kebijakan ekonomi satu-satu dari pemerintah demi pemerintah, dekade demi dekade.

Jepang sekarang menghadapi dua masalah dalam lingkaran perdagangan mata uang. Satu, itu benar-benar memiliki beberapa pilihan untuk menempatkan lantai di bawah yen—dan para spekulan mengetahuinya. Jika BOJ menaikkan suku bunga, atau BOJ hanya "mengurangi" pembelian aset, resesi yang mendalam tidak akan jauh di belakang. Dan kecuali Fed dan Bank Sentral Eropa berpartisipasi, intervensi mata uang tidak ada gunanya.

Dua, bagaimana 25 tahun memprioritaskan yen yang lemah atas perubahan struktural mematikan semangat hewan Jepang. Ketika Argentina atau Vietnam mendevaluasi nilai tukar, tujuannya adalah untuk menyentak sistem. Ketika sebuah raksasa, sistem ekonomi maju seperti Jepang melakukannya, itu memungkinkan rasa puas diri.

Bayangkan di mana Jepang pada tahun 2022 jika menghabiskan 10-20 tahun terakhir mengikuti model reinvention Jerman. Jerman adalah contoh negara berbiaya tinggi dengan rekam jejak yang layak dalam menggunakan periode kekuatan mata uang untuk mengubah proses produksi dan meningkatkan produktivitas. Idenya adalah untuk tidak membiarkan kejutan yang didorong oleh pasar menjadi sia-sia. Sayangnya, Jepang telah pergi ke arah lain, memprioritaskan kesejahteraan perusahaan secara besar-besaran.

Sekarang, Perdana Menteri Fumio Kishida mengambil posisi itu. Ketika pemerintahannya mencapai tanda satu tahun awal bulan ini, Kishida mengumumkan timnya condong ke yen yang jatuh.

“Saya akan terus maju dengan memperkuat struktur ekonomi yang memanfaatkan yen lemah,” katanya pada 3 Oktober. “Sambil mengambil manfaat maksimal dari yen yang lemah, saya akan melanjutkan dengan kebijakan yang mengembalikannya kepada rakyat.

Namun jika “manfaat” itu tidak terwujud pada tahun 2012 atau 2002, apa yang membuat Kishida berpikir kali ini akan berbeda? Itu tidak akan terjadi, dan pedagang mata uang mengetahuinya. Itu sebabnya upaya intervensi lebih lanjut akan gagal dalam jangka panjang.

Pertanyaannya, tentu saja, adalah seberapa jauh penurunan yen lebih dari 30% tahun ini akan terjadi. Mungkinkah nilainya menjadi 160 dolar, seperti yang terjadi pada tahun 1990? Apakah ekonomi global siap untuk itu?

Periode pergerakan yen yang ekstrem cenderung berdampak buruk bagi sistem keuangan global. Lebih dari 20 tahun pelonggaran kuantitatif mengubah Jepang menjadi lebih baik atau lebih buruk menjadi negara kreditur pilihan. pinjaman yen kemudian dibawa ke taruhan dengan hasil lebih tinggi dari AS ke Afrika Selatan ke Polandia ke India. Ketika yen tiba-tiba zig, aset mulai dari saham, obligasi, real estat, hingga mata uang kripto melesat jauh.

Dengan kata lain, ketika eksperimen moneter Jepang berjalan serba salah, seluruh dunia akan merasakan dampaknya. Mungkin lebih cepat dari yang Anda pikirkan.