Selami lebih dalam implikasi gugatan dan pengaruhnya terhadap stablecoin

Pada 13 Februari, divisi penegakan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). dikeluarkan pemberitahuan Wells kepada Paxos, memerintahkan perusahaan untuk berhenti mencetak Binance USD (BUSD) koin stabil.

Pemberitahuan tersebut mengikuti penyelidikan SEC terhadap Paxos dan hubungannya dengan Binance, yang stablecoinnya dikeluarkan, yang menyimpulkan bahwa perusahaan tersebut melanggar undang-undang sekuritas. Namun, pemberitahuan Wells tidak berarti bahwa SEC akan mengambil tindakan penegakan hukum terhadap Paxos. Agar SEC dapat melanjutkan masalah ini lebih lanjut, kelima komisarisnya harus memberikan suara untuk mengesahkan litigasi atau penyelesaian penegakan apa pun.

Menurut melihat, Departemen Layanan Keuangan (DFS) memerintahkan Paxos untuk berhenti mencetak BUSD karena "beberapa masalah yang belum terselesaikan terkait pengawasan Paxos atas hubungannya dengan Binance". Tidak ada penjelasan lebih lanjut tentang masalah ini — CEO Binance, Changpeng Zhao, tersebut dia hanya mengetahui tindakan penegakan melalui media.

Paxos diharapkan untuk mengirimkan tanggapan atas pemberitahuan Wells dan menyampaikan alasan mengapa hal itu tidak boleh dituntut. Sementara itu, perusahaan harus berhenti mencetak BUSD baru dan mengizinkan semua pelanggan menukarkan BUSD mereka dengan dolar AS. Paxos punya dipertahankan bahwa ia telah dan akan selalu mendukung semua token BUSD 1:1 dengan cadangan berdenominasi dolar AS.

Namun, cadangan berdenominasi dolar ini jauh dari norma. Kepemilikan BUSD Paxos yang tidak diaudit melaporkan menunjukkan bahwa stablecoin didukung terutama oleh aset jatuh tempo jangka panjang. Pada 10 Februari, laporan perusahaan menunjukkan 16.14 miliar token BUSD yang beredar dan saldo aset yang sama atau lebih tinggi yang ditahan.

Sedikit di bawah $3.1 miliar disimpan dalam Utang Treasury AS jangka pendek, yang akan jatuh tempo pada pertengahan April 2023.

Pada 10 Februari, $12.5 miliar dari cadangan BUSD Paxos senilai $16.4 miliar ditahan dalam Perjanjian Reverse Repurchase Treasury AS. Hanya dua perjanjian pembelian kembali yang jatuh tempo pada tahun 2023 dan 2024 — sisanya sebesar $12.5 miliar memiliki tanggal jatuh tempo mulai dari tahun 2026 hingga 2052.

Pengawasan atas BUSD menyebabkan FUD yang belum pernah terjadi sebelumnya di pasar. Ini terbukti dalam arus keluar besar-besaran stablecoin dari bursa – sejak 13 Februari, berbagai stablecoin bernilai lebih dari $1 miliar meninggalkan jaringan Ethereum.

Sebagian besar kerugian ini dapat dikaitkan dengan BUSD, yang melihat jumlah total token yang beredar mengurangi sekitar 700,000 antara 10 Februari dan 14 Februari.

Ini adalah aliran keluar terbesar kelima stablecoin di Ethereum dalam dua tahun terakhir. Dan sementara $271 miliar arus keluar yang tercatat pada 16 Februari adalah sebagian kecil dari $830 miliar yang tercatat pada 13 Desember, itu masih menunjukkan dampak penyelidikan SEC terhadap Paxos di pasar.

Menjadi stablecoin terbesar ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar, setiap perubahan dalam pengalaman volume BUSD pasti akan berdampak besar pada sektor stablecoin lainnya. Koin ini telah menurunkan dominasinya dari 17%, tercatat pada November 2022, menjadi 12% pada 14 Februari.

Hal yang sama berlaku untuk stablecoin peringkat teratas, USDC dan DAI, keduanya telah mengalami penurunan dominasi pasar sejak awal tahun.

Tren sebaliknya dapat diamati dalam USDT. Stablecoin Tether telah mengalami peningkatan dominasinya sejak November 2022, melebihi 53% pada 15 Februari 2023.

Changpeng Zhao, CEO Binance, tersebut bahwa perintah SEC kepada Paxos akan menyebabkan kapitalisasi pasar BUSD menurun dari waktu ke waktu. Sementara Paxos akan terus melayani produk, pasar mengharapkan penebusan akan terus menguras pasokan BUSD lebih jauh sampai keputusan dari SEC dibuat.

Sampai saat itu, kita dapat melihat kapitalisasi pasar dan dominasi sektor USDT semakin meningkat. Stablecoin terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, USDT, telah melihat arus masuk penting sejak penyelidikan SEC ke Paxos.

Stablecoin Tether mengalami peningkatan likuiditas yang signifikan di Binance September lalu ketika bursa menghapus pasangan berdenominasi USDC, USDP, dan TUSD dari platform. Langkah ini bertujuan untuk meningkatkan penemuan harga dan keseluruhan likuiditas di bursa. Namun, banyak yang melihatnya sebagai upaya Binance untuk mencapai integrasi vertikal, karena sebagian besar pasangan perdagangannya – dan yang paling likuid – terkait dengan BUSD.

Pangsa pasangan BUSD di Binance terus meningkat sejak diluncurkan pada akhir 2019, tetapi telah mengalami peningkatan yang signifikan sejak pertukaran menghapus USDC, USDP, dan TUSD.

Karena kapitalisasi pasar BUSD menurun, kita dapat memperkirakan pangsa pasangan BUSD di bursa akan turun lebih jauh lagi. Dan meskipun belum ada peningkatan signifikan dalam pangsa pasangan USDT di bursa, ada kemungkinan peningkatannya pada akhir kuartal.

Tindakan penegakan SEC terhadap Paxos akan berdampak negatif pada Binance. Pemberitahuan SEC mengutip hubungan Paxos dengan bursa sebagai alasan di balik penegakan hukum. Dan sementara Binance tidak berbasis di AS dan karenanya tidak tunduk pada peraturan AS, penargetan BUSD telah mengguncang kepercayaan pasar terhadap bursa.

Sejak menyaksikan penarikan historis pada November 2022 setelah keruntuhan FTX, Binance berada di bawah pengawasan ketat. Pada bulan Januari tahun ini, pertukaran mengakui gagal mempertahankan cadangan Binance-peg BUSD, stablecoin yang diterbitkannya pada blockchain lain yang nilainya dipatok ke BUSD yang diterbitkan Paxos di Ethereum.

Data yang dikumpulkan oleh perusahaan analitik blockchain ChainArgos dan dianalisis oleh Bloomberg menunjukkan bahwa Binance-peg BUSD sering tidak dijamin antara tahun 2020 dan 2021. Pada tiga kesempatan terpisah, kesenjangan antara cadangan BUSD yang dipegang oleh Binance dan pasokan Binance-peg BUSD melampaui $1 miliar .

Pertukaran telah mengakui masalah masa lalunya dalam mempertahankan cadangan untuk Binance-peg BUSD dan mengatakan sejak itu telah meningkatkan proses dengan pemeriksaan ketidaksesuaian yang ditingkatkan untuk memastikan token didukung 1:1 dengan BUSD.

Token asli Binance, BNB, belum kebal terhadap berita Paxos.

Token melihat harganya turun lebih dari 11% dalam waktu kurang dari 24 jam karena investor mempertimbangkan prospek peningkatan pengawasan peraturan ke Binance. Namun, penurunan kepercayaan tampaknya berumur pendek, karena BNB mendapatkan kembali sebagian besar kerugiannya pada 16 Februari, melonjak lebih dari 9% sejak berita 13 Februari.

Efek penuh dari penyelidikan SEC terhadap Paxos belum terasa.

Jika SEC memutuskan untuk mengambil tindakan penegakan terhadap Paxos dan membawanya ke pengadilan atas pelanggaran hukum sekuritas, pasar dapat memasuki periode volatilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya. Banyak analis berpendapat bahwa BUSD tidak lulus Tes Howey, seperangkat kriteria yang ditetapkan oleh SEC untuk menentukan apakah suatu aset diklasifikasikan sebagai sekuritas. Jika Komisi terus mengejar masalah ini di pengadilan, itu bisa menjadi preseden bagi industri crypto lainnya dan mengancam semua penerbit stablecoin besar lainnya.

Ketidakpastian peraturan yang meningkat dapat mengguncang pasar, yang baru saja memulai pemulihan lambat dari keruntuhan FTX. Itu juga dapat secara drastis mengubah lanskap crypto di AS, karena banyak perusahaan dapat berusaha untuk berakar di lingkungan yang lebih ramah peraturan.