Kejatuhan Three Arrows Capital (3AC): Apa yang salah?

Beberapa minggu terakhir telah bergejolak, bahkan untuk pelaku pasar yang keras. Pasar crypto kehilangan nilai besar, dan beberapa pemain musnah. Namun, kali ini, ada juga nama besar di antara para pemain ini, seperti hedge fund crypto yang berbasis di Singapura Modal Tiga Panah (3AC).

3AC didirikan pada tahun 2012 oleh Kyle Davies dan Su Zhu, yang kuliah di Universitas Columbia bersama-sama dan kemudian bekerja sebagai rekan kerja di raksasa perbankan Credit Suisse.

Selama bertahun-tahun, 3AC naik menjadi salah satu pemain top di industri dengan saham di berbagai proyek, termasuk LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit, dan Solana. Seiring pertumbuhannya, perusahaan mulai mengambil taruhan yang lebih berisiko di pasar, dan ketika LUNA runtuh pada bulan Mei, ia memicu reaksi berantai dari peristiwa yang pada akhirnya menyebabkan keruntuhannya.

Sementara rumor pabrik sudah menggelegak di Twitter sebelumnya, pada 16 Juni, the Financial Times melaporkan bahwa 3AC telah gagal memenuhi panggilan marginnya. Beberapa hari kemudian, Wall Street Journal melaporkan bahwa 3AC mungkin tidak membayar kembali uang pinjaman dari broker crypto Voyager Digital, dengan total $665 juta.

Voyager Digital kemudian harus mengajukan kebangkrutan, dengan CEO Ehrlich menjelaskan bahwa kurangnya pembayaran dari 3AC adalah alasan utama. 3AC gagal memenuhi panggilan marginnya menyebabkan penularan lebih lanjut di industri.

Seperti yang terjadi kemudian, 27 perusahaan terpengaruh, dengan total kerusakan lebih dari $3 miliar.

Sejarah Kejatuhan

Pada puncaknya, 3AC mengelola sekitar $18 miliar aset kripto, menjadikannya salah satu perusahaan teratas di industri ini. Jumlah yang sangat besar dimungkinkan oleh investasi awal dalam proyek-proyek yang sukses seperti Ethereum (ETH) dan Longsoran (AVAX).

Jadi apa yang bisa mengarahkan perusahaan seperti itu, dengan aset-aset ini, ke dalam kebangkrutan? Singkatnya: Perpaduan antara manajemen risiko yang buruk, kecerobohan dalam berurusan dengan mitra bisnis, dan sebagian besar keserakahan.

LUNA: Kecelakaan UST adalah titik awalnya

Awal dari masalah 3AC dapat ditelusuri kembali ke runtuhnya LUNA dan stablecoin algoritmiknya UST. 3AC memegang posisi signifikan di kedua aset tersebut, bernilai sekitar $560 juta pada puncaknya dan sekitar $600 setelah harga jatuh dalam hitungan hari hingga hampir nol.

3AC membangun posisi di atas menggunakan leverage tinggi melalui dana counterparty. 3AC menempatkan dana di Anchor Protocol tanpa sepengetahuan rekanan.

Dari rumor menjadi fakta

Semuanya mulai terungkap ketika Zhu Su menghapus kehadirannya di media sosial dan menghilang dari mata publik. Hal ini, antara lain seperti 3AC menjual 60,000 stETH, menyebabkan rumor pertama tentang margin call 3AC pada 14 Juni. bencana bulan, hampir tidak ada yang membayangkan bahwa 3AC sekarang juga bisa terkena kebangkrutan.

Tak lama setelah itu, laporan berita mengungkapkan bahwa 3AC memiliki $ 245 juta dalam ETH yang disimpan di platform pinjaman Aave, yang mereka gunakan sebagai jaminan untuk meminjam $ 189 juta dalam USDC dan USDT. Jadi rasio pinjaman terhadap nilai hanya 77%. 3AC tidak dapat membayar kembali pinjaman ini atau menambah agunan. Tapi itu hanya akan menjadi lebih buruk dari sini.

Salah satu korban pertama yang berbicara secara terbuka adalah kepala perdagangan pembuat pasar 8BlocksCapital Danny Yuan:

11) Apa yang kami pelajari adalah bahwa mereka diungkit lama di mana-mana dan mendapatkan margin-call. Alih-alih menjawab panggilan margin, mereka membuat semua orang menjadi hantu. Platform tidak punya pilihan selain melikuidasi posisi mereka, menyebabkan pasar semakin terpuruk.

— Danny (@Danny8BC) Juni 16, 2022

Margin call terakumulasi dalam waktu yang sangat singkat. 8BlocksCapital juga mengharapkan pembayaran dari 3AC, yang tidak terjadi. Tidak hanya itu, tidak ada satu pun tanda kehidupan dari pejabat 3AC, kecuali tweet dari Zhu pada 15 Juni:

Kami sedang dalam proses berkomunikasi dengan pihak terkait dan berkomitmen penuh untuk menyelesaikannya

— Zhu Su? (@zhusu) Juni 15, 2022

Siapa yang Paling Menderita Kebangkrutan 3AC?

Untuk mendapatkan gambaran tentang dampak penuh dari bencana 3AC, berikut adalah ikhtisar dari beberapa korban terkemuka yang terseret bersama dengan dana lindung nilai. Secara total, Three Arrows Capital berutang 3.5 Miliar Dolar AS kepada lebih dari 20 perusahaan berbeda:

• BlockFi: mengalami kerugian besar setelah melikuidasi 3AC; persyaratan akuisisi dengan FTX
• Voyager: meminjamkan $650 juta ke 3AC
• Genesis: dipinjamkan $2.36 miliar ke 3AC
• Deribit: 3AC adalah investor DRB Panama; pada 24 Juni, mereka harus mengajukan aplikasi likuidasi di Kepulauan Virgin Britania Raya
• Blockchain.com: meminjamkan 3AC $270 juta; memberhentikan 25% staf
• Finblox: di mana 3AC adalah investor, harus menutup penarikan dalam kekacauan

Likuidasi dan akibatnya

Pada tanggal 29 Juni, pengadilan Kepulauan Virgin Inggris memerintahkan likuidasi 3AC, yang saat ini diawasi oleh perusahaan konsultan Teneo.

3AC mengajukan Bab 15 kebangkrutan di Distrik Selatan New York tak lama setelah itu pada awal Juli.

Pada hari-hari berikutnya, orang-orang mempertanyakan di mana Su Zhu dan Kyle Davies berada dan mengapa mereka tidak repot-repot menghubungi kreditur mereka. Pada tanggal 12 Juli, pengadilan distrik AS membekukan aset AS yang tersisa dari 3AC karena kurangnya komunikasi dari para pendiri.

Tak lama setelah itu, Teneo menerbitkan likuidator Russel Crumler's 1,000+ halaman surat pernyataan pada runtuhnya 3AC. Beberapa detail kecil tapi jelas muncul mengenai 'pengeluaran' Zhu dan Davies. Misalnya, mereka membayar uang muka untuk kapal pesiar yang akan menelan biaya $50 juta, sementara Zhu dan istrinya membeli dua rumah di Singapura senilai lebih dari $28 juta.

Peristiwa penting terakhir terjadi pada 22 Juli, ketika Su Zhu akhirnya memecah kesunyiannya dan harus menghadapi pertanyaan yang tidak nyaman dalam Wawancara Bloomberg News. Menurutnya, orang menjadi terlalu nyaman di pasar bull yang berkepanjangan, dengan rasa aman yang terlalu besar. Dia mengklaim bahwa ini menyebabkan kepuasan, dan gejolak pasar setelah runtuhnya LUNA terlalu berat untuk ditangani oleh 3AC.

Kesimpulan: Keserakahan Bisa Menyakiti Siapapun

Apa yang telah terjadi dalam hal ini dalam beberapa minggu terakhir dan mungkin akan terus terjadi dalam beberapa bulan mendatang hampir tidak dapat dipercaya. Hampir tidak ada orang, termasuk saya sendiri, yang akan mengira bahwa perusahaan sebesar 3AC dapat gulung tikar begitu cepat.

Tapi ini adalah pasar cryptocurrency — pasar leverage dan keserakahan, dari mana tidak ada yang dilindungi untuk saat ini. Ini adalah dorongan alami untuk menginginkan 'lebih'; tetapi seperti yang sudah ditemukan oleh Aristoteles dengan bantuan pepatah etika Yunani mesote ('mesotes', Yunani, Inggris' tengah'), setiap kebajikan, dalam hal ini, ambisi, hanya membantu jika tetap seimbang di tengah dan pendulum tidak berayun kuat ke ukuran di bawah atau di atas.

Setiap pelaku pasar sekarang harus diperingatkan: Keserakahan dapat melukai siapa pun, tidak peduli seberapa besar uangnya!